上海机场:营收增长提速,关注卫星厅新增成本

业绩简评

公司公布2018年业绩快报,2018年上海机场实现营收93.0亿,同增15.4%,归母净利润42.3亿,同增14.9%;Q4单季营收24.0亿,同增16.8%,归母净利润10.9亿,同增10.2%,业绩符合预期。

经营分析

流量增速维持低位,预计营收增长依旧来源于免税:2018冬春航季民航局给予浦东机场计划航班增量仅为1.4%,使得公司2018Q4单季流量增长维持低位。Q4单季飞机起降架次12.7万次,同增0.6%,环比Q3持平,旅客吞吐量1813万人次,同增3.6%,环比Q3下降5.5%,同时受到宏观经济下滑影响,Q4单季货邮吞吐量同降6.8%。流量增速维持低位,预计拉低公司Q4单季航空收入增速。根据《2019年夏航季航班时刻配置政策》,将延续控总量调结构的调控政策,时刻增量预计依然维持低位,回暖或需等到2019年下半年卫星厅和北京新机场投产放量,贡献新增量。

公司Q4单季营收增速大幅高于流量增速,我们认为主要是免税收入推动。虽然在经历前期超过30%的高增长后,预计增速有所回落,但商业租赁收入依旧是营收增量主要来源,预计2018年全年非航营收增速高于20%。

单季成本增加明显,免税新协议将提高盈利能力:公司Q4单季营业成本同增26.0%,毛利率同比下降3.6pct,或是因为Q4人工成本和运行成本快速提升所致。2019年免税新协议全面施行,协议中存在保底销售额条款,盈利能力将得到保证。

投资收益负增长,卫星厅新增成本拉低2020年业绩增速:投资收益2018年同降8.0%,或由于基金投资亏损延续,自营与联营企业经营预计较为平稳。卫星厅新增的折旧和运营成本将在投产后,开始影响公司业绩增速。

投资建议

业绩经过2017年高增长后回到常态,我们认为上海机场区位与国际旅客优势造就优秀的资产质量,中期仍然具有成长空间,投资价值显著。2019年下半年卫星厅投产后,经营模式会更加向航空商业城靠拢,免税业务持续高增长。卫星厅新增成本被消化后,净利润有望达到80亿。我们预测公司2019-2020年EPS为2.73/2.86元,对应PE为19/18倍,维持买入评级。

风险提示

新建卫星厅成本增量超预期,免税新协议低于预期,突发性事件影响。