恒瑞医药:肿瘤线表现亮眼,研发投入继续加大,步入创新战略收获期

事件:2019年2月16日,公司公布2018年年报,2018年营业收入174.18亿元,同比增长25.89%,归母净利润为40.66亿元,同比增长26.39%。2018年公司计提股权激励费用3.12亿元,剔除股权激励费用影响,2018年归属于母公司所有者的利润比去年同期增长33.19%,归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润比去年同期增长29.69%。2018Q4营收49.59亿元,同比增长31.56%,归母净利润11.54亿元,同比增长29.79%,逐季增长明显,业绩符合预期。

业绩稳定增长,2018Q4持续加速,肿瘤线维持高速增长。2018年营业收入174.18亿元,同比增长25.89%,归母净利润为40.66亿元,同比增长26.39%。2018Q4营收49.59亿元,同比增长31.56%,归母净利润11.54亿元,同比增长29.79%,环比增长15.12%,逐季增长明显。肿瘤药品同比增长29.23%,造影剂产品同比增长22.67%,麻醉产品同比增长29.25%,肿瘤药品占比达43%。公司毛利率、净利率分别为86.60%、23.32%。

阿帕替尼持续放量,培门冬酶进入医保有望以价换量。2018Q3阿帕替尼样本医院销售额约8000万,同比增长78%,销量增速为144%,仍保持稳定高速增长,公司口径方面,阿帕替尼2018年销量增速68.37%。公司培门冬酶以2980元/只降价进入医保,降价幅度约21.4%,此次纳入医保培门冬酶销售增速有望大幅提升,实现以价换量。未来随着带量采购政策的出台及实施,仿制药降价压力将继续增大。

研发投入持续加大,重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公司2018年研发费用达26.70亿元,同比增长51.8%,研发投入进一步增加,研发费用率达15.33%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。吡咯替尼获批上市,临床数据优于拉帕替尼有望实现快速放量;重磅仿制药紫杉醇白蛋白获批上市,为国内第二家,未来市场广阔,19K获批上市,进军国内长效升白药市场,未来将逐步替代短效rhG-CSF。PD-1已申报上市,处于国内一线梯队,有望近期获批。

盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为219.18亿元、268.41亿元、327.84亿元,归属母公司净利润为51.75亿元,65.22亿元和81.59亿元,对应PE为45.8X、36.3X、29.0X。吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。