银行1月金融数据点评:信贷社融如预期放量,关注改善可持续性

央行公布1月金融数据,1月新增人民币贷款(包括非银贷款)3.23万亿,同比多增3,300亿,人民币贷款余额同比增速较18年末下降0.1个百分点至13.4%;新增社融4.64万亿,同比多增1.56万亿,社融余额同比增10.4%,较18年末提升0.6个百分点;M2同比增8.4%,增速较18年末提升0.3个百分点。

企业信贷大幅多增,政策引导效果明显

1月新增人民币贷款3.23万亿,同比多增3,300亿,扣除非银贷款新增信贷达3.57万亿,同比多增8,500亿,创下新的单月投放记录。结构上最大的改善来自企业端,1月新增2.58万亿,同比大幅多增8,000亿,虽然多增部分很大程度来自票据贴现,但企业短贷新增5,919亿创下历史新高,反映了政策对银行信贷的引导效果显现;中长期新增1.4万亿,同比多增700亿。居民端投放延续18年结构,短期和中长期分别新增9,898亿/2,930亿,整体稳定。我们预计1季度信贷增长将保持强劲,但更需关注企业真实融资需求的改善。展望2月,考虑到春节因素,判断新增人民币贷款在0.9-1万亿。

信贷发力推动社融增速回升,表外融资改善

1月新增社融4.64万亿,同比多增1.56万亿,推动同比增速较18年末提升0.6pct至10.4%,老口径增速提升0.6pct至8.9%。结构来看,信贷依然是推动社融多增的最主要因素,同时,表外融资的改善明显,委托贷款小幅负增699亿,为18年以来单月最小收窄幅度,信托贷款恢复正增(345亿),企业未贴现票据1月新增3,786亿,同比多增2,349亿。直融方面,企业债新增4,990亿,同比多增3,768亿,股票受制于市场环境小幅增长293亿。展望2月,预计新增社融规模在1.3-1.4万亿。

居民存款增长良好,活期增长乏力M1持续低迷

1月新增人民币存款3.27万亿,其中新增居民存款3.86万亿,同比多增2.99万亿,我们认为除春节因素的影响外,低利率环境下货基的回流以及理财受新规落地的调整也是导致居民存款快增的主要原因(非银存款1月减少5,079亿,同比多减2.1万亿)。企业存款增长依旧乏力,1月减少3,911亿,同比下降4,132亿。财政存款1月增长5,337亿,同比减少4,472亿,反映减税与财政刺激力度的加大。1月M2增速虽回升0.3个百分点至8.4%,但M1表现却持续低迷,活期存款表现的乏力以及PPI数据的下滑反映企业真实的经营情况未有明显改善,预期短期内M1与M2的剪刀差仍将继续走阔。

投资建议:

1月信贷与社融的强劲增长反映了前期政策引导效果正逐步体现,19年实体的融资环境会显著优于18年,但需要注意的是,在金融体系资金供给端相对充裕的情况下,企业经营活力与有效需求的改善需要观察,因此经济下行趋势短期难有改变。目前板块2019年PB仅0.77x,板块估值向上弹性的释放仍需等待经济拐点;但考虑到行业股息率约4.7%,当前估值隐含不良率近13%,中长期配置吸引力依然存在。个股方面,我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善的股份行,以及长期基本面稳健的招商银行和大行。

风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。