环保公用行业2018年年报业绩前瞻:洗牌开始,剩者为王

增速大幅回落,行业迎来洗牌:截至2019年2月14日,共有62家环保公司公布2018年业绩预告,预增、略增合计占比38.71%,同比下降27.96pct,首亏、续亏合计占比24.19%,同比增加11.23pct。不考虑已爆发风险公司,2018年环保行业营收增速约1.90%,归母净利润增速约-13.96%,增速大幅回落。主要是多数公司未充分考虑自身资本实力大规模参与PPP业务,导致负债急剧攀升,在融资环境趋紧背景下出现流动性危机或大规模收缩业务所致。目前,环保行业正经历洗牌,前期无序扩张企业可能直接被淘汰或经历一段阵痛调整期,现金流稳健的运营企业迎来发展机遇。

工程板块拖累业绩,运营板块表现优异:细分板块归母净利润增速方面,2018年环境监测板块增速28.93%,增速最高,主要是环保监管持续趋严,行业持续景气;固废再生板块增速13.72%,主要是垃圾焚烧发电企业新产能不断投运,确保行业稳健增长,其中高能环境、伟明环保同比增长分别为70%、45%;水务工程板块同比下降35.78%,其中,碧水源、东方园林增速分别为-40%、-12.50%。综合来看,工程公司增速大幅回落,运营公司稳健增长。目前,PPP工程龙头从粗放式抢订单向控制业务规模,精细化管理转变,区域优质运营公司迎来扩张良机。

行业估值大幅下降,基金持仓降至历史最低:受环保风险事件影响,行业估值持续下降,目前行业PE(TTM)约24,相比2017年底下降近30%。细分板块来看,大气治理、水务工程PE下降超过30%,固废再生、水务运营板块下降约20%,下降最少。2018年底,环保基金持仓占全部A股基金持仓比例达0.64%,连续8个季度下降。从估值和基金持仓来看,环保板块配置价值逐渐显现。

投资建议:短期环保流动性风险得到一定缓解,但PPP工程公司需经历至少一年的阵痛调整期,对行业整体利润增速可能产生影响,且行业分化加剧,基于此,维持行业“中性”评级。建议配置供热、垃圾焚烧等优质运营资产,主要标的有联美控股、瀚蓝环境。

风险提示:1)环保上市公司风险事件持续爆发,行业估值持续下降。

环保上市公司风险事件的持续发生将进一步打击市场对环保股的信心,在此背景下,环保股估值有望持续下移;2)环保行业竞争进一步加剧,环保中多数细分领域进入壁垒较低,如PPP业务,国企、非环保企业纷纷进入,会导致行业竞争持续加剧,毛利率出现下滑;3)融资环境继续收紧;4)垃圾焚烧补贴电价下调:目前,光伏、风电已出台平价上网政策,预计未来垃圾焚烧也将推行平价上网,将对行业盈利能力产生影响。