山西汾酒:全国化显成效,业绩增长动能强

全国化布局稳扎稳打,弱势市场边际贡献值得期待

公司现有市场以山西省与环山西地区为主,其中山西省内收入占比近6成。2018年公司在鲁豫等环山西市场取得优异增长,是支撑公司2018年实现50%以上增速的重要原因。 预计2019年,公司将继续加大对省外市场的投入,扩张步伐由环山西地区向更远的华东华南地区延伸。特别是与华润达成战略合作,公司将通过华润加大在空白市场的销售推广,更有利于汾酒的全国化布局。全国空白市场依然较多,边际贡献值得期待。

“两头带中间”,差异化策略赢取市场主动

在省外主要投放的高端青花汾酒与玻汾都实现高增长。公司加大对青花汾酒的市场培育并深耕渠道,汾酒本身的品牌效应犹在;通过青花的品牌效应,亦能够带动玻汾的销售。除品牌效应外,低端白酒市场需求刚性,虽然价低,但消费者对品牌本身的要求在提升,未来行业整合的空间仍然较大。玻汾有汾酒品牌加持,性价比更优于其他低端白酒。加之,在其他次高端白酒收缩低价酒投放时,玻汾不控量的策略,将进一步帮助其占领低端酒市场。

盈利预测与估值

预计2019-2020年营业收入有望达到114.83、141.15亿元;归母净利润达到18.32、22.26亿元。给予公司23x估值,目标价48.76元,评级调高至“买入”。

风险提示

食品安全风险;经济波动,居民消费需求下滑;次高端白酒竞争加剧,省外扩张进展不及预期;行业政策风险。