神威药业:预计18年四季度销售放慢

预计4Q18增长放缓。正如我们所看到的,由于在2017年四季度和2018年一季度强流感爆发,奠定较高基数,而2018年四季度和2019年初的流感并没有去年那么强劲,某些口服产品渠道调整拖累发货增长,及两票制高开影响在2018年基本消化,因此我们预计神威18年四季度和19年一季度销售增长将放缓。我们预计神威18年四季度和18财年销售增速将分别为4.7%/35%。

公司中药配方颗粒将渗透到河北省基层医疗机构市场。神威获得河北省药监局许可在河北省所有医疗机构(包括原试点医院及所有基层医疗机构)临床使用中药配方颗粒。神威是唯一获准在河北所有医疗机构使用中药配方颗粒的生产商。目前,河北省有6名配方颗粒试点企业(神威,中国中药,四川新绿和以岭药业等等),其中神威占据了约50%的市场份额。我们认为,河北基层医疗机构配方颗粒市场潜力巨大,基层市场将继续带动河北地区配方业务增长。云南新工厂将于2019年3月投入运营。目前配方颗粒是神威主要增长动力,该产品预计在17-20财年将以58%的复合年增长率增长。

即将出台的国家辅助用药目录将对舒血宁注射液影响较大。神威的舒血宁可能会被列入国家辅助用药名单,在院销售将进一步受限制,我们预计舒血宁销量将继续下降。另外两款注射剂参麦和清开灵,由于它们主要在基层医疗机构销售,因此影响较小。

将18/19财年核心净利润预测下调8%/10%。我们将18/19财年收入预测下调2.1%/7%,以反映四季度放慢和未来注射剂销售放缓,同时上调研发开支,因考虑到中药新药塞络通进入三期临床试验。最终我们将FY18E/FY19E的核心净利润减少8%/10%。

维持买入评级,目标价14.30港元。我们根据最新的现金流折现模型得出新的目标价14.3港元。我们预计,由于去年流感爆发和基数较高,神威将在4Q18和1Q19放缓。从长远来看,我们预计它将在19年下半年加速增长,这主要得益于1)中药配方颗粒增速加快(云南省贡献收入,基层配方颗粒放量),2)口服产品调价和调整渠道后强劲增长。神威目前的交易价格为18/19财年预测市盈率为12.2x/10.0x(剔除现金,预测市盈率为7.4x/6.08x)。我们的目标价格对应2018/19财年预测市盈率19x/15.6x(剔除现金,目标市盈率为12.5x/10.29x),上行潜力为56.1%。

催化剂:1)中药配方颗粒进入更多省份,2)推出新产品;风险:1)中药配方颗粒增速差于预期。