欧派家居:营收增长提速,利润表现良好

公司发布2018年度业绩预增的公告:18年全年的营收区间为111.67-121.38亿元(同比+15%~25%),归母净利润区间为14.95-16.25亿元(同比+15%~25%),扣非净利润区间为14.34-15.54亿元(同比+20%~30%)。根据推算,公司18Q4单季度的营收区间为29.70-39.41亿元(同比+5.81%~40.41%),归母净利润区间为2.95-4.25亿元(同比-17.06%~19.50%),扣非净利润区间2.90-4.10亿元(同比-3.22%~36.64%)。受益于效率的持续提升,全年扣非利润维持较高增长。

全面推进渠道变革,整装大家居放量可期。报告期间虽然受到地产后周期、竞争加剧、渠道分流等拖累,公司通过探索整装模式变革、优化电商和大宗渠道等多元手段开本拓源,持续落地多品类协同战略。我们预计随着整装大家居放量、橱柜零售业务回暖,公司18Q4单季度的收入增速环比18Q3环比提升。其中公司重视整装模式升级,除通过上样整装产品支持经销商培育整装渠道,18年以来根据不同城市和经销商的情况试点整装大家居,已经成功跑通宜宾、长沙等新模式,渠道建设卓有成效。此外公司积极推进微型大家居、衣木融合店、橱卫融合店等多种形式,保证营收持续高增长。

强化运营管理+信息化建设,降本增效卓有成效。利润端,公司通过开展信息化建设、供应链精细化管理、生产工艺优化和人才梯队完善,持续降本增效,利润增速优于收入增速。由于报告期内所获政府补助确认方式变更(从一次性确认转为分期确认),导致该项科目较去年同期略有减少(17年度所获政府补助为1.17亿)。

中长期集中度加速提升,定制龙头具配置价值。我们认为在行业流量承压的大环境下,以欧派家居为代表的定制龙头无论在优质经销商资源、新渠道的建设和开拓能力、内部管理和组织变革方面,都具有明确的竞争优势。叠加精装房大势利好市场流量向有品牌力且有规模优势的定制企业聚拢,我们持续看好中长期定制市场份额向优质制造企业集中的趋势,定制龙头长期具有配置价值。

盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收117.35亿/142.52亿/170.39亿(+20.85%/21.45%/19.55%),归母净利润16.24亿/19.86亿/23.64亿(+24.9%/22.3%/19.0%),对应PE为23.5X/19.2X/16.2X,考虑经过前期深度回调估值处于合理水平,长期成长性良好,上调公司评级至买入!

风险提示:地产市场大幅波动,渠道开拓推进不及预期。