国祯环保:业绩符合预期,定增助力项目加速落地

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公司1月24日晚发布2018年业绩预告:报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润27184.48-33009.73万元,同比增长40%-70%。对此,我们点评如下:

投资要点:

业绩预告增长40%-70%,符合市场预期,工程和运营双增长

公司2018全年净利润27184.48-33009.73万元,同比增长40%-70%,基本符合市场预期。但相比较于2018H和2018Q3的129.40%、127.68%的增长,全年的增速有所放缓,主要是第四季度增速下滑较多。我们认为2018年环保行业融资环境恶化以及国家对PPP项目库的清理,一定程度上影响公司项目进度及收入的确认。但整体来看,公司全年稳步推进在手订单及项目,污水运营收入和工程建设收入增长明显,截至2018Q3,公司运营和工程分别实现收入8.87/14.87 亿元,占2017 年全年的91.17%/100.93%, 2018 全年增长较快。

在手订单充足,定增助力项目加速落地

截至2018Q3,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元,确认收入14.87亿元,期末在手订单45.57亿元。新增特许经营类订单37.52亿元,未完成投资额53.43亿元,在手订单充足。公司稳步推进在手项目:新会东郊三期、仙游、乌拉特后旗、莆田城厢、阜阳、小仓房项目均在推进中。公司拟非公开发行股票募集资金不超过10亿元,用于小仓房污水处理厂PPP项目建设,目前证监会已经在反馈意见,再加上公司在手货币资金7.47亿元(2018Q3),资金相对充足,公司项目有望加速落地。此外,近期国家出台了降准、鼓励企业发债等一系列缓解民营企业融资难融资贵的问题,行业的融资环境将不断改善,预计两会期间国家也会出台环保政策,公司有望受益。

国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际

2017 年11 月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。

另外公司股价具备多重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格8.72元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元;5)员工持股价格11.16元;目前股价8.60 元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为15、10、8倍, 维持公司“买入”评级。

风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险。