中国建筑:业绩小幅超预期,经营改善利润释放空间加大

四季度单季度增速较高,全年业绩略超预期:公司业绩预告公布归母净利润中位数379亿元,略超市场一致预期。前三季度归母净利合计272.99亿元,预计四季度归母净利区间90.01-122.01亿元,同增25.71%-70.41%。四季度增速较前三季度有明显提升。按上限70%左右来看,上一次出现如此高利润增速是2016年三季度和2010年上半年。

经营基本面边际改善,业绩考核顺利达标:2018年下半年以来,基建补短板利好频发,部分项目通过审核落地转化为公司订单,体现为公司经营层面边际改善。从公司股权激励的角度来看,公司第二期股权激励要求解锁条件为2017-2019年利润符合增速不低于10%,前三季度利润增速9%,四季度增速提升则全年业绩考核达标。

经营数据改善,利润释放空间加大:从公司经营数据来看,11月份公司新签订单数据已经出现明显回升,同比增速49.38%,开工增速有所回落,竣工增速有所提升。销售面积11月份有所下降,但总体仍处于高位,销售单价同样处于历史高位。四季度利润释放空间依然较大。我们认为随着基建补短板的进一步推进,以及公司未来业绩考核的要求,2019年公司大概率仍可实现较高业绩增速。

评级面临的主要风险

基建落地不及预期,上游原材料价格上涨,资金落地不及预期。

估值

考虑公司业绩预告略超预期,基建补短板落地以及后续业绩考核要求,调整公司业绩预测,预计2018-2020年,公司营收分别为1,181.02、1,303.56、1,423.51亿元;归母净利润分别为379.73、414.02、451.55亿元;EPS为0.90、0.99、1.08,维持公司增持评级。