创梦天地:独立手游发行龙头,携手腾讯多点布局泛娱乐产业

成功发行多款经典国民手游,是中国休闲手游市场发展的重要推手及龙头厂商。2012年开始公司先后代理发行了《水果忍者》、《神庙逃亡》系列、《地铁跑酷》系列等休闲游戏并快速取得成功(2010-2018H1期间全球手游下载量TOP10中,《水果忍者》、《神庙逃亡2》、《神庙逃亡》分别排名第3、第8、第9);2014年公司切入重度游戏,代理了《三剑豪》、《苍穹变》等ARPG 产品;2017年公司陆续涉足模拟经营、女性向、沙盒等细分品类,代理了《梦幻花园》、《泰拉瑞亚》、《喵星大作战》等精品游戏。2018Q3公司总MAU1.3亿,在中国独立游戏发行商中位列第一,较第二名高出54.6%,运营实力突出。

重视独立游戏,原创产品的高口碑及玩家的深度交互赋予游戏持续生命力。2017年3月公司创立独立游戏品牌indieSky,在全球范围内寻找独立游戏开发商并多次举办Big Indie Pitch、Casual Connect、IndiePrize 等创作者大赛。截至目前该品牌共发行了《纪念碑谷》、《追光者2》、《机械迷宫》、《乐乐的迷宫》、《马路杀手》、《巴弟快跑》等21款独立游戏,总计获得苹果推荐位35次,其中解谜游戏《纪念碑谷》系列在各类游戏玩家平台获得超高口碑(付费版获TAPTAP 满分10分,1552条评价;免费版9.9分,8438条评价)。基于独立游戏小而美的精品思路,公司高度重视玩家互动并借由玩家之手进行游戏创作,例如《机械迷宫》中特别开启玩家自制关卡、《乐乐的迷宫》来自6岁小朋友乐乐及其家长的共同设计。

加码重度游戏,上海火魂较强的自研实力与公司良好的用户基础有望产生正向协同。公司于2013年开始布局自研游戏,现有产品30余款,2018H1公司自研游戏收入占比达到40%(主要来自MMORPG 产品《五行天》等)、研发人员占比35.9%、研发投入占总收入比5.06%。

2018年8月公司完成对上海火魂70%股权收购(承诺2018.6-2019.6净利润不少于3亿元),其核心团队成员来自盛大传奇工作室,具备完成《魔力宝贝》等S 级成熟产品的经验。目前公司平均月付费用户680万,ARPPU 值23.9元(休闲游戏部分依赖广告收入,游戏内付费较低),基于公司现有休闲类游戏的强导流能力及上海火魂的强研发实力,公司未来有望打造更多优质重度游戏,游戏内付费提升空间较大。

股东资源丰富,多点布局泛娱乐产业。公司现有股东及高管中,腾讯持股24.31%为第二大股东,王思聪持股3.98%、日本索尼及京东各以 500万美元投资为基石投资人、何献君担任公司CMO。目前公司在泛娱乐产业主要布局有:1)开设好时腾讯光娱乐街区线下体验店;2)开发《零之一到》、《我是大神仙》等S 级动漫产品;3)投资NW、IDS、V5电竞战队,举办澳门首届电竞嘉年华;4)募集30亿产业基金,投资企业包括万达电影、微影时代、Rumble、椰子游戏等。随着动漫、电竞等细分产业的高速发展,公司有望持续受益。

投资建议:公司发行实力突出,研发实力不断增强,整体研运一体化思路清晰,产品矩阵兼顾休闲、独立、重度等多种品类,同时公司积极进入动漫、电竞、线下影音社区等泛娱乐细分领域,有望在行业洗牌中快速成长。预计公司2018-2020年净利润为3.68亿元、4.48亿元、5.22亿元,EPS 为0.25元、0.30元、0.35元,基于公司行业龙头地位及优质股东资源,我们给予2018年25X 估值,对应6个月目标价6.25港元,给予“增持-A”评级。

风险提示:政策监管趋严,产品进度低于预期,新业务发展不达预期。