中大力德动态研究:rv减速器值得期待,一体机战略打开成长空间

工业机器人短期表现低迷,长期仍具发展前景。受汽车和3C领域景气度下滑拖累,国内工业机器人行业短期表现低迷。根据国家统计局统计,2018年1-11月我国工业机器人产量为13.15万台,同比增长6.6%,其中9、10、11月单月产量同比增速分别为-16.4%、-3.3%、-7.0%。从长期来看,人工成本上升的背景下机器代人的趋势仍在,2017年我国工业机器人使用密度达88台/万人,超过全球平均水平的69台/万人,但是与韩国(631台/万人)、德国(309台/万人)、日本(303台/万人)相比仍存在明显差距。另一方面,光伏、新能源汽车等新兴行业存在广泛的自动化需求,有望为工业机器人的增长提供新的动力。

减速器国产化进程提速,连续签单彰显实力。精密减速器是工业机器人的关键零部件,占成本比重30%以上,其中谐波减速器和RV减速器是主流产品。根据我们深度报告测算,我们预计2020年国内机器人减速器需求量约115万台,市场规模约42亿元。从竞争格局来看,全球精密减速器长期被日系企业垄断,国产品牌如中大力德、双环传动、江苏绿的、南通振康等已开始量产并小范围销售。目前公司RV减速器已跻身国产品牌第一梯队,2018年5月公司与伯朗特签订了RV减速机产品购销合同,将于2019年底日前向后者供应不低于3万个RV减速机;2018年9月公司与伯朗特再度签订合同,将于2019年底向后者供应不低于5万个行星减速机。我们认为,RV减速器作为制约国产机器人突破的核心因素,公司连续签订大单充分彰显技术实力,具备典型的进口替代效应。在工业机器人行业长期逻辑向好的背景下,RV减速器业务有望为公司业绩增长的亮点。

一体机战略构造核心竞争优势,下游应用进一步拓展。公司以普通电机起家,进而将业务拓展至精密减速器及减速电机领域,未来通过RV减速器的技术突破、驱动器的批量生产,将实现“减速器+电机+驱动”的一体机产品布局,从单一设备供应商成长为一体机方案解决商。从下游应用来看,一体机属于通用设备,能够广泛应用于低速控制场景,既包括工业机器人、AGV、机床、包装机械等工业领域,也涵盖老年自动轮椅、服务机器人、智能行李箱等消费领域。以服务机器人为例,根据我们测算2020年国内市场空间将超过380亿元,年均复合增长率超过30%,具备良好的发展前景。我们认为,公司通过一体机战略布局,一方面能够进一步扩大市场纵深,打开成长天花板;另一方面也能够增强产品护城河,提高客户黏性,构筑在低速控制领域的核心竞争优势。

维持公司“买入”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为0.85亿元、1.26亿元、2.04亿元,对应EPS分别为1.06元/股、1.58元/股、2.55元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为30、20、13倍。考虑到RV减速器国产化进程已到临界点,公司相关业务布局成效明显;同时通过一体机战略有望进一步巩固竞争优势,打开公司成长空间,继续维持公司“买入”评级。

风险提示:工业机器人产量持续下滑;公司RV减速器产能建设不及预期;RV减速器购销合同执行进度不及预期;RV 减速器未来需求增长的不确定性;公司一体机战略布局不及预期。