医药行业周报:政策负面预期趋稳,支付结构调整倒逼转型

市场回顾:2019开年首周医药板块仍然表现下行调整趋势,周涨跌幅-2.10%仍居于末端。不过从子版块来看,化药板块的政策边际效应已经明显减弱,甚至出现部分化药龙头和器械等标的领涨的情况。本周六个细分子行业中化药板块下跌0.40%幅度最小,中药和生物药板块下调幅度较大(分别为-3.37%和-3.26%)。

中银观点:随着首批试点集采由招标采购阶段进入落地执行阶段、政策细节逐渐明晰、药企和各地区在国家指导政策下进行细则谈判,市场的恐慌情绪将会逐渐回归理性。2019年作为政策落地的重要一年,我们判断政策对于降价、控费、调结构的既定基调不会发生改变,各试点地区会将带量采购落地作为今年的重点工作确保采购顺利完成。非试点地区虽然有地区响应跟标以及个别企业主动降价的情况,但由于“量价挂钩”原则中缺失“量”的保证,以及供应、质控、预付款等保障体系,因此粗暴进行价格复制并不现实,地区性的“不带量降价”和全国性的价格联动很难实现。最近医保局的工作会议中也指出目前要务是保证试点稳进推行,为避免非试点地区采购中标品种时出现质量问题而破坏正常进程,国管平台并不采用4+7的中标价格,只鼓励企业自愿降价挂网。

去年年末到今年年初针对“三医”的密集政策让我们有理由相信,以药品集采为抓手,一方面形成医保支付价合理化药品支出结构,另一方面通过DRGs和结余分配机制改善医生收入结构的改革进程将加速推进,我国医药转型创新的结构性演变也将加速进行。

投资策略:否极泰来终可待:尽管近期由于政策扰动,市场对医药板块比较悲观,但整体估值已经足够便宜(动态来看与成长性匹配,静态来看处于历史低点)。医药板块长期内在增长动力仍然强劲,明年随着市场对于负面信息的逐步消化,板块有望走出反转的态势。

看好方向:1、创新是首要重要方向,但过往多年以来以首仿研发为主的研发思路需要进行调整,研发思路必须是以患者利益最大化为主。2、CDMO&CRO行业将持续受益于创新药发展。3、化学仿制药进入比拼质量和成本的时代,原料药制剂一体化的企业将有能力在低价竞争中占有优势。4、大分子仿制药技术壁垒更高,竞争格局相对较好。5、零售连锁药店将有望受益于院外市场的大发展。6、医疗器械部分受益部分受损(诊断方面将继续提升,但高值耗材可能会受到限制)。7、医疗服务将进入持续大发展的时期。

投资组合:康弘药业、华兰生物、凯莱英、昭衍新药、美年健康、普洛药业、艾德生物、安科生物、一心堂。

风险提示

政策变化的风险,产品竞争加剧的风险,研发失败的风险。