新能源汽车行业2019年投资策略:龙头引领,全球化来袭

行业回顾:2018年汽车市场低迷,新能源汽车是亮点。18年1-11月国内电动车销量103.0万辆,同比+68.0%,其中乘用车/商用车销量分别为88.6/14.4万辆,同比+84.8%/+7.8%。2018年1-11月,动力电池装机量43.6Gwh,同比+77.0%。其中,乘用车/客车/专用车电池装机量占比同比2017年+24.3pcts/-10.7pcts/-13.6pcts,三元/LFP电池装机量占比同比2017年+12.2pcts/-13.4pcts。

整车需求端能否持续高增长?对于新能源乘用车,政策取向是提高补贴技术条件,鼓励高性能乘用车。与2017年比,2018年续驶里程超300公里的EV乘用车,其补贴金额提高了0.1-0.6万元,动力电池系统能量密度超过160Wh/kg可获得1.2倍的补贴。双积分政策驱动下,新能源乘用车供给侧结构进一步优化,优质乘用车供给有望增加。从消费者行为调研来看,号牌优惠政策是决定新能源乘用车销量的主要因素,之后依次是补贴政策和限行政策。考虑国内消费环境承压及补贴退坡,预计2019年新能源汽车销量约160万辆(同比增长30%+)。

锂电产业链盈利能力怎样变化?2018年锂电产业链收入增速出现回落,毛利率持续下跌。(1)锂电材料环节,2018年以来,523正极材料/LFP/中端湿法隔膜/电解液/中端负极价格跌幅20%/30%/57%/18%/6%。但龙头企业表现优于板块平均水平,2018年中报显示,当升科技毛利率-2pcts/行业平均-6pcts、星源材质毛利率+0.7pcts/行业平均-12pcts、新宙邦毛利率-7pcts/行业平均-12pcts。2019年锂电材料环节依然面临价格下调的压力,静待调整。(2)动力电池:2018年宁德时代/比亚迪CR2由45%提升至63%,动力电池市场份额继续向头部厂商集中。2019年成本端的压力有望缓解,宁德时代依然有较大议价能力。

全球化竞争会造成怎样的影响?补贴政策退出后,2021年起新能源汽车产业链将迎来全球化竞争的新阶段。动力电池:CATL/松下/LGC/三星SDI2017年出货量为11.8/10.0/4.8/2.4Gwh。欧洲车企是未来的争夺焦点,韩国电池厂布局领先,中国企业正在加速切入;中国是全球最大的电动车市场,看点在于电池企业对合资品牌份额的争夺,国内二线动力电池企业竞争压力剧增。锂电材料:有望受益于海外电池厂的国产化。中国拥有完善的锂电产业链,与海外竞争对手的技术差距在缩小,日韩电池厂商的盈利压力较大,引入高性价比的材料供应商是必然选择。

投资建议:主线之一:受益于新能源乘用车消费结构优化的整车企业,建议关注比亚迪;主线之二:动力电池龙头有较大议价能力,建议关注宁德时代;主线之三:受益于海外电池厂国产化的锂电材料龙头,建议关注当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦等。

风险分析:新能源汽车政策变化带来负面影响;技术更新风险;市场竞争加剧风险等。