宏观视角:全面降准如期而至,2019以宽松开局

新年伊始,降准如期而临。1月4日傍晚,中国央行宣布,将于1月15日和25日分别下调存款性金融机构存款准备金0.5个百分点,合计下调1个百分点,以对冲春节前由于现金集中投放造成的流动性波动。本次操作为全面降准,预计释放资金约1.5万亿元(人民币,下同)。

叠加其他操作后,净释放长期资金约8,000亿元。在本次降准前的1月2日,央行发文,调整普惠金融定向降准的小微企业考核标准,由原先的“单户授信小于500万元”放宽至“单户授信小于1,000万元”。该举措将扩大普惠金融定向降准的政策覆盖面,据我们估算还将额外释放资金约5,000亿元。剔除用来偿还一季度到期的约1.2万亿元中期借贷便利(MLF)后,释放的长期资金净额约在8,000亿元左右。增量资金将有利于金融机构加大对小微企业、民营企业的支持力度。

货币政策憧憬:TMLF操作以及公开市场操作利率调降。降准落地之后,市场对降息的呼声和期盼也逐渐高涨,但主要的分歧在于降哪个息、是否会下调基准利率。我们认为,在今年春节前,定向中期借贷便利(TMLF)将是调节流动性以及指导利率的主要工具。事实上,于去年12月中旬创设的TMLF工具已经将其操作利率在MLF的基础上降低了15个基点至3.15%。对于今年货币政策操作的展望,在基准情形下,我们预计央行将维持基准利率不变,通过调降公开市场操作利率,引导实体经济贷款利率的下行;而在冲击情形下(经济下行压力增加、货币政策传导机制不畅、实体贷款成本居高不下),我们预计基准存贷款利率可能非对称地调降10至20个基点。此外,我们预计今年还有1个百分点的降准空间。

近期降准后,H股上市银行短期内普遍跑赢大市。我们统计了自2015年以来,央行公布的10次定向或全面降准后的1/5/30个交易日内恒生指数及H股上市银行的涨跌变化(见图2)。整体而言,降准公布后,恒生指数的变化幅度并无明显的固定规律,但H股银行在最近5次降准后的一周内平均跑赢恒指约1.5个百分点。

本次降准有利于银行净息差扩张及市场情绪修复。本次全面降准将有效降低银行资金成本,对净息差形成支持,特别是在监管引导贷款利率下行的背景下。根据我们的测算,通过偿还MLF降低资金成本以及增加对小微企业信贷投放带来的增量利息收入,降准1个百分点将为我们覆盖的银行2019年净息差带来平均1.8个基点的提升,对净利润有平均0.9%的提升(见图3)。上周,两家A股上市股份行平安银行(000001CH,未评级)及浦发银行(600000CH,未评级)发布了2018年全年业绩快报。数据显示,两家银行2018年全年净利润增长均有所提速,四季度不良贷款率保持大体稳定。这将有助于缓解市场对于银行业资产质量和盈利能力的担忧。我们维持对中国银行业「优于大市」的评级;维持建设银行(939HK,买入,目标价:9.30港元)和农业银行(1288HK,买入,目标价5.30港元)为行业首选。