上汽集团:2018年销量突破700万,2019年新品周期延续

公司近日发布销量快报,2018年12月销售66.0万辆,同比下降10.0%;其中上汽乘用车销量增长26.9%,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量分别下降11.2%、21.7%和8.4%。四季度销售190.5万辆,同比下降9.7%;

全年累计销售705.2万辆,同比增长1.8%。自主品牌表现出色,集团全年销量小幅增长,表现远优于行业。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,维持买入评级。

支撑评级的要点上汽大众全年销量微增,新品热销后劲充足。上汽大众12月销售17.0万辆,同比下降11.2%;全年销售206.5万辆,同比增长0.1%。2018年上汽大众全新一代朗逸、斯柯达柯米克/柯珞克、大众途岳等新车表现优异,其中途岳上市次月销量过万。2019年将有大众T-cross 等新车上市,进一步完善SUV 产品线,有望再创佳绩。

上汽通用短期销量承压,2019年新品众多。上汽通用12月销售17.2万辆,同比下降21.7%,下滑幅度较大主要是去年同期基数较高,且企业控制库存所致;全年销售197.0万辆,同比下降1.5%,下降主要受三缸机及车市放缓等因素影响。2019年公司将有多款新车上市,别克将有2款SUV,雪佛兰将有两款SUV 及轿车科鲁泽,凯迪拉克将有三款新车。三缸机负面影响有望逐步淡化,众多新品有望支撑公司销量逐步回暖。

自主品牌表现抢眼,新能源销量翻倍增长。上汽乘用车12月销售7.0万辆,同比增长26.9%,其中10月底上市的荣威i5销量突破2万辆;全年销售70.2万辆,同比增长34.5%。2019年荣威i5将贡献全年销量,RX5有望换代,并新增MPV 等车型,产品布局更加完善。新能源表现出色,全年销售达9.6万台,同比翻倍增长,PHEV 及EV 均衡发展。2019年公司将上市MG ZS 纯电、MG HS 插电、分时租赁纯电等车型,有望再创佳绩。智能驾驶领域,荣威MARVEL X 将发布“最后一公里”自主泊车等功能,L3自动驾驶技术有望率先部分落地。

2019年销量承压分化延续,龙头份额有望提升。2018年集团共销售整车705.2万辆,同比增长1.8%,预计高出行业增速约5个百分点。2019年行业销量承压,公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,市场份额有望持续提升。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。

评级面临的主要风险1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。

估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年仅7.7倍市盈率,股息率高达7.4%,维持买入评级。