轨交行业专题报告(二):拨开迷雾,探讨高铁板块的真驱动因素

引言:2019年中国经济下行压力较大,“稳增长”成为经济的主要目标之一。2018年10月,基建增速底部企稳,铁路投资开始回暖。4季度以来,轨交行情再度启动。本文围绕于此,探讨市场关注度较高的3个话题:(1)高铁板块的真驱动因素是什么?什么与高铁板块业绩关联度最强?(2)2019年铁路板块业绩表现将会如何?(3)高铁行业成长性如何?

什么与高铁板块业绩关联度最强?高铁自开工到开通,主要包含了新开工、车辆招标、通车三大要素。据我们分析,新开工与当期业绩关联度最弱,往往滞后业绩4年左右。招标带来了中车订单增长,但收入的确认时间滞后于动车组招标时间,而与通车时间大致接近。因此,通车里程与高铁板块业绩关联度最强,高铁通车大年往往是动车组装备收入确认大年。

2019年铁路板块的业绩表现如何?据我们测算,2019年我国高铁通车里程将达3800公里,超过2018年3300公里的通车里程,成为近些年的小高点,动车组板块收入有望创新高。此外,时速160公里的动力集中动车组开启招标(2019年动集收入的确认将为中车贡献7%的收入增量),铁路货运增量计划带来更大的货车和机车需求(2019年货车和机车收入的增加将为中国中车贡献32%的收入的增量),预计2019年铁路板块业绩表现亮眼。

高铁行业成长性如何?目前我国已是高铁大国,长期来看,“八纵八横”的中长期高铁网建设规划完成率不足60%,我国高铁发展空间依然足够大,远期还有近2万公里的通车目标。短期来看,铁路建设的5年规划中,后两年往往是通车大年,“十三五”规划中的高铁重点建成项目的59%将集中于2019-2020年通车。我们认为,高铁行业仍具有成长性,但远期增速将逐步下滑。

投资建议:由于高铁通车时间和车辆招标多集中于4季度,因而高铁板块行情多于4季度爆发。相比动车组招标,每年通车里程和动车组收入关联度更大。2019年,高铁通车里程有望超过3800公里,创2016年以来的新高,高铁装备相关公司将造就新的业绩高点。在基建稳增长的推动下,高铁新开工提速,结合动力集中动车组的批量招标,以及铁路货运增量计划促进“公转铁”加速,2019年高铁板块韧性更强,值得投资者高度关注。建议关注高铁装备龙头公司中国中车、零部件供应商华铁股份,及铁路道岔和盾构机制造商中铁工业。

风险提示:1)政策变动风险;高铁建设受政策影响较大,政策变动对行业发展影响较大。2)高铁建设计划不及预期风险;高铁建设受到多因素影响,包括投融资、地质状况等,如果建设计划不及预期,对装备交付均会产生较大影响。3)铁路货运增量计划实施不及预期风险;2019年和2020年,铁路货运增量计划将大大提高货车和机车采购量,如果货运增量计划实施不及预期,则货车和机车收入将不达预期。4)原材料价格上涨风险;高铁装备中钢材和铝材占比较高,如果原材料价格持续上涨,将对成本端产生较大压力,装备制造企业毛利率有可能受到明显影响。