中国国旅:剥离国旅总社,聚焦主业成长

事件:

中国国旅拟以非公开协议转让子公司国旅总社100%股权至母公司中国旅游集团,转让价18.31亿。

以资产基础法评估,评估价值合理

支付期限:自《股权转让协议》生效之日起3个月。交易完成后,国旅总社不再纳入合并报表。

评估价值确定:1)按收益法评估,评估价值为16.24亿。以18年利润预测数约4000万来算(国旅总社18年前三季度:营收94.8亿,净利0.33亿),收购价为41倍PE,估值过高。2)按资产基础法评估,资产账面价值18.86亿,评估价值27.74亿;所有者权益账面价值为9.42亿,在保持现有用途持续经营前提下股东全部权益的评估价值18.31亿。以PB来计算为18.31/9.42=1.9倍,则估值合理。3)最终以资产基础法确定价格。

剥离国旅总社后,聚焦主业提升公司整体盈利能力

剥离国旅总社符合公司利益,长期利好公司发展:1)通过本次交易,公司拟退出旅行社业务,明晰定位,集中发展免税,促业务结构优化。2)交易将解决与控股股东的同业竞争问题。3)财务指标上将降低资产负债率,提高毛利润率、净利润率。4)为建设海口市国际免税城项目的商业配套用地,12月17日子公司海口投资公司成功竞得海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的四块国有建设用地使用权,共计26.37万平方米,总成交金额为人民币12.13亿元,海口市国际免税城预计将在4-5年内建成。叠加未来海免注入上市公司预期,未来公司发展资金需求较大,本次交易可预计为未来市内店和纳入海免筹措盘活资金。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

目前公司仍处于高速发展时期,我们看好公司未来发展,暂不考虑剥离国旅总社影响(预计19年初完成),维持18-20年EPS为1.88、2.32、2.92元,对应的PE分别为29/23/18倍,维持“增持”评级。

风险提示:

宏观经济下行、毛利率增长不及预期、政策落地不及预期。