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食品饮料行业2019年投资策略报告:守岁寒冬待春暖,优先必选抱龙头

来源:长城证券 作者:张宇光,黄瑞云 2018-12-26 00:00:00
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市场表现:18年食品饮料表现与市场持平。18年1-12月食品饮料板块下跌19.0%,与沪深300基本持平,市场排名4/28。其中调味品(+13.7%)是唯一获得正绝对收益板块。食品饮料整体PE约22倍,较17年末下降36%,预计18年净利增长26%,两者共同作用,年初至今板块股价下跌19%。从个股涨跌幅看,大众品表现较好,2018超额收益明显,必选消费成为最大赢家。从基金重仓持股情况看,3Q18食品饮料配置比例由2Q18的7.07%略回落至7.05%水平,整体仍处于高位,预计4Q18重仓比例回落。中美贸易战升级为宏观经济带来扰动。存量资金博弈,1H18资金寻找避险板块,食品饮料仍是资金青睐对象。2H18食品饮料板块出现大幅回调,应是与前期板块超额收益过高、行业增速换挡有关。消费品优势在于业绩的稳定性与持续性,往未来展望,行业景气度持续,食品饮料更应长周期布局持有。

白酒:增速换挡,优选确定性标的。棚改货币化力度下降,去杠杆、贸易战等因素影响居民收入与商务活动,白酒需求端呈现压力。部分次高端产品库存过高,需求放缓,大部分酒企经历控货、去库存、挺价的过程,反映在三季度报表上市酒企营收、利润增速普遍放缓。目前白酒高端市场份额已定,中低端市场品牌集中趋势仍存。此轮调整由外部宏观环境引起,白酒行业内部健康,且从竞争格局、长期消费趋势看,名优酒企依然有发展空间。品牌的持续打造和渠道精耕是企业穿越周期的重要支撑,建议优选确定性标的,首选茅台,关注洋河、老窖、五粮液、山西汾酒等。

大众品:整体承压,必选消费稳健,优选龙头。宏观环境判断,18年经济出现波动,1-11月社零数据与餐饮增速出现下滑,同时三大消费者信心指数回落,消费者信心受到抑制;微观层面看,18年1-10月食品制造业收入与利润均有回落趋势,其中必选消费负面影响较小。分子行业看:(1)乳制品:行业稳步增长,竞争趋于理性,市场份额向龙头集中,乳业景气度持续。(2)调味品:刚需属性强,受经济下行影响不大,稳健性好品种。19年成本压力不大,毛利率稳定提升,长期更易获得超额收益。(3)葡萄酒:国内产量降幅拉大,进口酒冲击仍是主要矛盾;(4)啤酒:总量弱平衡,行业提价效应持续,产品结构升级是未来趋势,行业拐点逻辑更加清晰。(5)肉制品:展望19年屠宰产能利用上行带动头均利润提升,肉价上行肉制品利润承压。

2019投资主线:需求稳定、边际改善、强定价权。2018年食品饮料板块表现更多是资金从策略配置角度选择结果。中美贸易战给宏观经济带来不确定性,外部环境多变,市场风险偏好下降,资金寻求成长确定性板块。往2019年展望,经济下行、消费放缓可能贯穿全年。我们选取2019年食品饮料交易策略三条主线: (1)优选需求刚性、受经济影响小、业绩稳定的行业龙头:在经济放缓、消费波动的背景下,大众品必选消费需求稳定,受负面影响相对较小。从2H18的社消费数据也可发现,食品粮油的稳定性高于白酒饮料。经济放缓可能导致消费升级与三四线城市红利受到抑制,但总体增长趋势不变。且调味品、乳制品等行业集中度提升,龙头企业可以享受更多红利。 (2)选择边际改善明显、有望加速成长的公司。以棚改货币化为主要推手的经济形态催生出大量消费需求,财富效应推动消费加速升级,食品饮料企业也承之经历渠道扩张、加库存的高速增长阶段。贸易战、去杠杆致经济回落,预计19年多数企业将经历降速时期。但从产能释放、市场扩张、成本变化等角度考虑,仍会有企业19年处于经营边际改善、业绩有望加速增长的情况,自下而上仍可选择具有超额收益公司。 (3)选择强定价权,可抵御外部风险企业。当前白酒结构出现分化,茅台凭借超强品牌力,仍可抵御外部风险,体现在:一是茅台同时具备消费属性、社交属性与金融属性,需求稳定性优于其他白酒;二是茅台产能受限供给不足,近几年一直处于卖方市场;三是渠道价差700元,经销商利润率达75%,具有足够安全边际,也为后续升级、提价、抢量提供空间。

投资建议:综合分析产业变化趋势及投资主线,2019年首推贵州茅台、中炬高新、海天味业、伊利股份,建议关注五粮液、泸州老窖、洋河股份、安琪酵母、绝味食品、涪陵榨菜等。

风险提示:原料成本波动、食品安全、销售不达预期。





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