尚品宅配2018Q3点评:营收增速回落,整装云稳步推进

受地产周期影响,18Q3营收增速承压。2018Q3公司营收同比增长29.24%达46.38亿元;归母净利润同比增长42.28%达2.93亿元,业绩处于预告中枢。其中,非经常性损益1.03亿元,扣非归母净利润1.89亿元,同比增长5.81%。分季度来看,18年Q1/Q2/Q3单季营收11.01/17.65/17.71亿元,同比增长38.76/30.63/22.71%,营收受地产周冲击影响,增速逐季降低,归母净利-0.33/1.56/1.69亿元,同比增长-29.19/39.15/21.01%,扣非后归母净利润-0.63/1.3/1.22亿元,同比增长36.15/23.90/1.72%。

业务结构调整毛利率降低,期间费用有效控制。公司持续铺设加盟渠道,推动整装云等新业务开展,新业务毛利率较低,2018Q3公司毛利率同比-1.84pcpts至43.56%。期间费用率同比-3.07pcpts至35.15%,其中,由于公司大力推广新业务,公司销售费用率同比+1.04pcpts至33.85%;加盟占比提升,管理费用率同比-4.21pcpts至4.91%;财务费用率同比+0.11pcpts至0.04%。受益于理财收益增加及经营效率提升,净利率同比+0.58pcpts至6.31%。

把握核心流量入口,大家居效果显现,营收稳健增长。1)渠道端:公司持续发力加盟,2018Q3加盟渠道营收同比+38%(增速优于直营+16%),截至9月底,公司新增593个加盟店,净增401个加盟店,全年大概率完成新增700多家加盟门店的目标,公司净利率有望持续提升。此外,传统家居卖场受消费升级及电商冲击,流量下滑明显,购物中心的流量逐渐上升。公司创新基因根植,在业内率先开启购物中心店,前瞻把握核心流量入口应对传统消费流量变迁。2)产品端:公司推出518智享套餐,覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品,全方位积极引流,配套品销售大幅突破,今年Q3取得了62%的亮眼增长,大家居策略效果凸显。

非经常性损益持续性强,直营、整装预收款彰显时间价值。2018Q3非经常性损益达到1.03亿元,贡献了61%的归母净利润。主要来自于理财收益、政府补贴等,持续性较强。公司理财收益主要来源于预收款,公司直营占比较高,预收款带来较多理财收益。此外,公司整装云业务会员的料费以预收款形式呈现,随着整装云业务会员的持续招募,理财收益有望扩大,未来有望持续为公司贡献净利润。

自营整装+整装云稳步推进,强势把握家装流量入口。公司整装业务包括自营整装业务和整装云业务,2018H1整装业务实现收入4669万,占营收1.6%,毛利率19.8%。整装云业务为会员家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统,并通过向会员企业销售主辅材和配套家居品获得收入,截至9月底会员企业数已达到700+个,Q3单季招募200+会员。此外,整装收费模式调整为以客户确认主材订单为导向,随着整装云业务拓展,未来将有效拉动公司产品销售。

投资建议:考虑到公司渠道扩张顺利,整装业务趋势向好以及非经常损益的可持续性,预测公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.24、4.21元,对应PE分别为27、20、16X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:房地产政策调控力度加大,加盟店开店速度不及预期;行业竞争加剧等。