青松股份:樟脑行业龙头,拟收购化妆品制造龙头诺斯贝尔,共享化妆品行业广阔空间

青松股份是樟脑行业国内市占率排名第一的企业,拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%的股权。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售,杨建新为实际控制人。17及18Q1-Q3,实现营收8.11亿元和9.5亿元,同比+45.6%和64.9%;归母净利润0.95亿元和2.67亿元,同比+189.4%和268.8%。樟脑行业空间有限,公司拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%股份,共享化妆品行业广阔空间。收购交易价格为24.3亿元,其中青松股份以发行股份方式支付15.1亿元,以现金方式支付9.2亿元(其中6.75亿元拟从募集配套资金中支付,剩余2.45亿元以自有资金或自筹资金支付)。

诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM企业。公司主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,目前产能可达日产面膜650万片,膏霜60万支,湿巾3000万片,面膜产能全球第一。众多知名客户如屈臣氏、御泥坊和自然堂等都选择诺斯贝尔作为供应商,体现其设计研发实力和规模化生产能力。2018年1-7月实现营收10.44亿元,归母净利润1.06亿元。2017年实现营收15.46亿元,同比+29.30%,归母净利润1.82亿元,同比+4.89%。

化妆品行业景气度高,ODM巨头有望分享增长红利:我国化妆品市场2017-2021E预计年均复合增长率为8.3%,面膜是增速领先的子领域,2017-2021E预计年均复合增长率11.4%。乘化妆品行业东风,近三年国际化妆品代工巨头快速增长。2015-2017年,科丝美诗营收增速分别为59.70%、41.93%和16.78%;科玛营收增速分别在16.17%、24.56%和23.09%;莹特丽增速分别在14.80%、11.68%和31.53%。

投资建议

青松股份主业经营稳健,收购国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望带来新的利润增长点。诺斯贝尔发展前景广阔,2018/2018-2019/2018-2020年业绩承诺扣非归母净利润累计不低于2.0/4.4/7.28亿元。预计2018/2019/2020年诺斯贝尔扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。由于本次收购尚未完成,不考虑并购并表,预计青松股份2018-2020年归母净利润分别为3.97/4.41/4.69亿元,同比增长319.49%/10.88%/6.53%。当前市值对应PE分别为11.44/10.32/9.68倍,首次覆盖给予增持评级。

风险提示

交易尚需履行审批,存在中止风险;上市公司业绩波动风险;诺斯贝尔业绩承诺无法兑现、存货周转变慢的风险;客户集中度较高风险;产品质量风险