年度猜新/猜心系列报告之2019年煤炭行业十大猜想

猜想一:煤炭产能产量继续释放。预计煤炭产能产量继续提升,全年去产能1亿吨,新增产能1.5亿吨,净增产能5000万吨;煤炭产量有望达到37.5亿吨,增长约1亿吨。

猜想二:煤炭需求或将小幅增长。全球宏观经济增速或将放缓,煤炭需求增速也将回落,预计全年煤炭消费约为40亿吨,增长1.7%。需求增速放缓,煤炭供需平衡偏松。 猜想三:电力消费仍是增长来源。预计电力消费22亿吨,增长0.9亿吨(4.2%);钢铁、建材行业煤炭消费持平,分别为6.4亿吨、5亿吨;化工消费3.1亿吨,增长0.2亿吨(9%)。

猜想四:煤炭进口或将有所收紧。随着煤炭产能继续释放,国内供给侧边际效应减弱,但进口量对国内煤炭供需平衡的边际支撑加强。2019年,预计煤炭进口或低于2.7亿吨,大概率在2.0-2.5亿吨。

猜想五:区域性时段性缺口缓解。2015年以来,煤炭月度消费量在2.7-3.54亿吨之间,最高与最低之间差0.84亿吨。其中用煤高峰主要集中在冬夏两季。随着运力大幅提升,库存进一步由坑口向港口和电厂转移,淡季存煤,旺季用煤,19年预计区域性时段性供需缺口缓解。

猜想六:动力煤价格中枢或下降。在整体供需平衡偏松、电厂亏损面扩大的情况下,动力煤价格中枢或下降30-50元/吨,其中长协煤将回到绿色区间(500-535元/吨),月度长协价和现货价格中枢将回到黄色区间(570-600元/吨)。

猜想七:焦煤焦炭价格维持高位。焦煤长协价上调稳定市场预期,山西焦煤与23家长协客户签订煤炭产品合同量为3609万吨,对部分煤种长协价格实行上调。焦炭供给侧改革仍将发力,焦化行业仍面临产能过剩和环保问题,19年焦化供给侧改革或进入攻坚期,支撑焦炭价格。

猜想八:产业链利润将重新分配。16年以来,动力煤板块利润由占煤炭-电力产业链利润的不到30%增长到70%以上;煤焦钢产业链也由大幅亏损到获取高额利润。预计动力煤产业链利润将向下游(电力、化工)转移,而煤焦钢产业链利润将向上游(焦煤、焦炭)转移;动力煤价格中枢将会下移,焦煤、焦炭价格维持高位。

猜想九:煤炭生产消费逐步西移。煤炭产量继续向西部集中,截止18年6月,西部六省(晋陕蒙甘宁新)生产产能占全国比例70.5%(17年6月占比68%),在建产能中西部占83%。西部用电增速快于全国平均水平,广西、西藏、内蒙古、重庆、四川、甘肃、安徽、湖北、湖南、江西保持两位数增长。西部跨区送电大幅提升,降低沿海煤电负荷。

猜想十:更积极稳妥推进去杠杆。煤炭行业去杠杆稳步推进,行业资产负债率逐年下降。2018年10月末,煤炭采选业资产负债率为65.43%,较17年底下降了2.37个百分点,较16年底下降了4.11个百分点。虽然煤炭开采和洗选业负债率有所下降,但仍处于较高水平。预计19年债转股等降杠杆措施将继续积极稳妥推进。

投资建议:我们认为动力煤价格中枢将会下移,焦煤、焦炭价格维持高位,维持“中性”行业评级。从投资主线来看,动力煤产业链关注火电公司的投资机会,同时关注煤电一体化和以量补价相关标的,推荐中国神华和陕西煤业;炼焦煤产业链关注拥有炼焦煤资源和焦炭产能的标的,推荐山西焦化,建议关注开滦股份;煤化工产业链关注行业龙头华鲁恒升。

风险提示:1)2019年煤炭行业去产能进程可能会低于预期,或新增产能释放超预期,导致供应大于需求,造成煤价较大幅度下跌;2)受宏观形势因素影响,可能出现需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;3)夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致煤炭需求下降;4)国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用天然气替代煤炭,导致煤炭需求不足;5)国际油价下降,新型煤化工的经济性下降,其投资和开工率不及预期,煤炭需求回落;6)焦炭行业环保限产、“焦钢比”、4.3米及以下焦炉淘汰等政策执行力度不及预期,致使焦煤产能严重过剩,导致焦煤、焦炭价格大幅下降。