新经典深度报告:复盘2017~2018年,为什么2019年仍看好

回顾2017-2018年,新旧媒体融合发展大众出版欣欣向荣全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版,其中大众出版中上游投资性价比较高。出版产业链中可分为上游内容、物资提供、中游图书策划、出版,下游发行若干环节,整个产业链的壁垒各有不同。上游的图书策划环节包括内容生产、内容策划,其壁垒主要体现在优质内容的创作、优秀作者的发掘能力,如新经典,初期市场格局较为分散但伴随优质图书版权成本提升,经典作家作品版权为存量市场,先进入者有先发优势。

打造“畅销与长销”精品图书作品存量与增量并举2017年6月公司已签约知名作家800 多位,拥有30多部百万级畅销作品,到2018年8月已与约1500位作家等版权代理机构建立良好合作关系。2018年11月公司新推出东野圭吾的《盛夏方程式》,且将在2019年夏逐渐推出13本“新经典岩波新书精选”;华语文学方面,存量运营深,增量挖掘广,公司作为优质民营图书企业机制灵活,在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力,如2018年Q4推出了中国80后作家笛安的小说《景恒街》、邓安庆的《天边一星子》、以及李银河的《我们都是宇宙中的微尘》等新作,不仅新增了长销书知名作家作品且有新锐的青年作家,不断践行存量运营深增量挖掘广的理念。

2017-2018年公司经历了起跳后的深蹲后2019年我们为什么继续看好2017年东野圭吾大热带动《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等销量同比增长,2017年公司策划与发行图书单品种收益能力及图书销售生命周期持续加强,自有版权图书收入6.94亿元,同比增加37.88%。2018年公司图书分销业务继续主动剥离、图书免税政策滞后以及影视剧带动效应的减弱,图书销售量有所回落,内外交困致使2018年下半年的深蹲。2019年公司我们持续看好,短期看,公司主业不断夯实,2018年Q4公司新品大作以及图影互动在2019年有望再放光彩;中长期看,对比美国阅读人群数据显示伴随教育水平提升,从阅读工具书到阅读经典图书的人群是同比例提升。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年前三季度由于外部图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务致使收入、利润等在季度上略有波动,但公司在主业上践行优质内容的发现者、创造者、守护者未改变,且上述负面因素在2019年将逐步得以缓解。我们统计了公司在2003-2017年间出品的儿童绘本、文学作品种类、版次、价格,得出头部6种图书码洋合计23亿元销售收入,该收入占公司2012-2017年总营收比例的55.3%,印证了公司在2017年前的总营收来自长销书的贡献,基于公司在行业中累积了十多年打造长销书经验,后续公司在主业的稳定增长可期。

2018年公司借助线下实体书店page-one吸引作家利于导流,同时,渠道端,2018年8月新增天猫,内容端,在已有经典长销作品下,2018年Q4大作新品不断为2019年提供图书销售增长动力,我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为2.51亿元/3.07亿元/4.06亿元,对应EPS分别为1.87元/2.28元/3.02元,以12月19日收盘价,对应PE分别31.8倍/26倍/19.7倍,2017年公司提出在发现经典、守护经典的同时,也重视培育国内新生作者力量,2018年Q4新增蔡骏、笛安等作家作品,鉴于公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,为后续在上游作家资源与下游线上、线下发行渠道端均奠定较强说服力以及品牌力,进而维持公司买入评级。

风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。