银轮股份:商用车销量下滑,收入增速放缓

业绩总结:2018年1-9月,公司实现营业收入38.1亿,同比增长23.4%;归母净利2.8亿,同比增长18.1%;毛利率25.0%,同比-1.3pp,净利率8.4%,同比-0.3pp。

商用车销量下滑,收入增速放缓。按业务领域分,公司商用车业务占比50%。2018H1,受益于商用车板板块的高景气,公司实现营收26.3亿,同比增速30.8%;2018年7-9月,商用车销量下滑明显,同比去年负增长。受制于行业情况,公司收入增速放缓,今年前三季度收入增速23.4%。其中Q3单季度实现营收11.9亿,同比增长9.7%,环比减少16.4%;归母净利0.81亿,同比增长11.1%,环比减少18.4%。根据业绩指引,公司预计2018年归母净利约3.6~3.9亿,同比增长15.1~24.7%,对应2018Q4单季度净利0.8-1.1亿,同比增长约12.7%~54.9%,l原材料价格略有回调,单季毛利率环比改善。钢、铝、铜等是公司的主要原材料,合计成本占比超30%,受累于钢价上涨,铝和铜价处高位,公司盈利端一直承压。2018年7-9月,铝价(核心原材料)自高位略有回调,预计对盈利改善有所贡献,公司单季营业成本在收入占比75.1%,环比-0.8pp,毛利率24.9%,环比+0.8pp。后续随着盈利能力更强的乘用车业务放量,公司的盈利能力有望持续提升。

客户拓展顺利,新增雷诺油冷器定点。公司10月13日公告成为东风雷诺发动机机油冷却器供应商,预计2020年开始批量供货,生命周期内合计供货约127万台。东风雷诺公司是东风汽车和法国雷诺合资的整车生产企业。此次定点,是公司在对乘用车合资品牌的再一突破,加上今年陆续拿到的吉利、捷豹路虎等品牌的定点合同,公司在乘用车热管理领域的布局在稳步推进中。

本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。

盈利预测与评级。考虑到商用车行业下滑明显,谨慎下调盈利预测。预计2018-2020年归母净利3.9/4.6/5.5亿,EPS分别为0.48/0.58/0.69元,对应估值为15倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。