新三板策略事件点评:知识产权证券化实现零突破,后知识产权市场迎加速崛起元年

事件:2018年12月14日,在国家知识产权局、证监会等部门的指导下,我国首只知识产权证券化标准化产品“第一创业-文科租赁一期资产支持专项计划”在深交所成功获批,标志着我国知识产权证券化实现由“0”到“1”的突破。(新华社)

实现知识产权未来收益作为基础资产零突破,总规模7.33亿:“第一创业-文科租赁一期资产支持专项计划”(下称“文科一期ABS”)以北京市文化科技融资租赁股份有限公司(下称“文化科技租赁”)为原始权益人,是以共计51项发明专利、实用新型专利、著作权等知识产权为底层资产,以这些知识产权未来经营现金流为偿债基础形成的应收债权为基础资产的“知识产权融资租赁”业务,涉及艺术表演、影视制作发行、信息技术、数字出版等文化创意领域的多个细分行业,总规模达7.33亿元。此前,文科租赁还发布了文科租赁一/二/三期,但都是以无形资产作为租赁物所发行的租赁ABS,而本次“文科一期ABS”则是直接将知识产权许可使用费作为基础资产发行ABS的案例,实现了零突破。(新华社)

有效评估+严格风控,第三方+外部增信背书产品质量:保障“文科一期ABS”价值的有效评估和严格的风险控制,文化科技租赁以120人的专业团队形成较为成熟的评估和风控体系,并经过独立第三方资产评估机构的专业评估和严格论证,此外还引入了母公司北京文投集团作为差额支付承诺人,通过外部增信有效提升“文科一期ABS”的信用等级和抗风险能力。据北文投董事长周茂非介绍,此次“文科一期ABS”所募集的资金,将全部用于投放新的知识产权融资租赁项目,由此形成资金闭环,进一步放大业务规模。

国外知识产权ABS 始于1997年,市场整体趋于成熟:知识产权证券化通常定义为发起机构(通常为创新型企业)将其拥有的知识产权或其衍生债权(如授权的权利金),移转到特设载体,再由此特设载体以该等资产作担保,经过重新包装、信用评价等,以及信用增强后发行在市场上可流通的证券,借以为发起机构进行融资的金融操作。

1997年的音乐版权的资产证券化产品“鲍伊债券”是知识产权证券化发展的开创之举;而后梦工厂用14部影片作为基础资产,发行ABS进行筹资;2003年,日本迈出了专利证券化第一步,推出Scalar 专利权证券化产品。目前,国外的知识产权证券化市场趋于成熟,基础资产设计领域已非常广泛(电子游戏、休闲娱乐)等领域。(百度百科)我国知识产权ABS 探索始于2015年,未来发展前景可期:2015年3月,国家知识产权局颁布《关于进一步推动知识产权金融服务工作 的意见》,提出推进证券业与知识产权的有效对接。2017年9月,国务院印发《国家技术转移体系建设方案》,提出开展知识产权证券化融资试点,鼓励商业银行开展知识产权质押贷款业务。此后,2018年2月,上交所推出《上海证券交易所融资租赁债权资产支持证券挂牌条件确认指南》,提到了租赁物涉及无形资产的情况。2018年4月,新华社授权发布《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中鼓励探索知识产权证券化。尽管目前我国知识产权ABS处于初级发展阶段,存在着基础资产选择、产权估值等诸多难点,但随着“文科一期ABS”的落地实施、我国知识产权证券化制度不断完善、知识产权数量及质量持续强化提升,未来知识产权证券化前景可期。

益处与风险并存,企业+政府+市场联动保障推行:我国知识产权ABS 的落地标志着市场对知识产权价值标准化的肯定,为评估知识产权价值提供了实质借鉴依据,不仅有利于我们对未盈利的高新技术产业公司进行估值,亦为轻资产企业提供了一个募集高额资金用于自身发展的有效途径。然而,知识产权ABS 亦存在着一定风险——知识产权自身属性(时间性、无形性)会加剧“基础资产池”的不稳定性,信息披露问题获将带来交易风险,低保有率也会提高合同违约风险。

我们认为,企业(保障知识产权质量)、政府(出台相关政策)和市场(提供良好营商环境)均应发挥其作用,形成良好生态,保证知识产权ABS 的有效推行。

坚实基础+风向预测,后知识产权将迎来加速发展元年:此前,我们预测2017年将成为我国知识产权元年,2018年将为知识产权“强保护”元年,目前均已得到验证。截至2018年10月,我国2018年累计申请专利数达366万件,累计授权量达201万件(国家知识产权局)。

我国庞大的专利增量和累计总量,日趋活跃的专利运营行为,接连落地的知识产权“强保护”政策组合拳以及不断加强的对知识产权质量得重视、把控程度均为我国后知识产权市场的发展提供了坚实的基础;而“文科一期ABS”的落地也从侧面印证了后知识产权市场发展加速度的提升。因此,展望2019年,我们预测将会是我国后知识产权市场加速崛起的元年。

A 股标的重在版权领域,新三板标的较为纯正且增长空间大:A 股:

安妮股份(版权确权、保护、交易)、捷成股份(影视版权)、视觉中国(图片版权)、中国科传(图书版权)、光一科技(版权云)、美亚柏科(电子存证)。新三板:重点关注超凡股份(知识产权全产业链一体化领导者),此外还包括集慧智佳(重在知识产权咨询)、锐正股份(偏向知识产权保护)、一言一默(版权确权、保护和交易)。

风险提示:知识产权政策落实不及预期、行业竞争加剧。