长城汽车:三季报业绩低于预期,盈利能力恢复还需时日

公司2018三季度业绩承压,业绩低于预期:

公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入666.45亿元,同比增长5.07%;归母净利润39.27亿元,同比增长36.36%。按季度来看,三季度公司实现营收179.66亿元,同比下降18.97%;归母净利润2.31亿元,同比下降49.81%。公司第三季度业绩较大幅下滑的主要原因有:1.整体车市低迷,行业增速放缓,特别是SUV行业更是增长乏力。2.2018年9月公司开始促销让利活动,主力车型降价万元以上。

三季度销量下滑,四季度多款新品上市,销量有望逐步恢复:

从2018前三季度产销数据来看,前三季度公司汽车销量为67.67万辆,同比下降4.09%。三季度单季公司汽车销量为20.52万辆,同比下降16.18%,环比下降4.53%。其中哈弗品牌销量为14.18万辆,同比下降25.22%,环比下降2.04%;WEY品牌销量为2.79万辆,环比下降19.74%,销量占比下降至13.58%;同时,单季度公司平均单车售价下降至8.76万,单车净利润降至1126元,单季毛利率同比下降0.64个百分点至15.63%。公司三季度销量短期承压,四季度随着哈弗F系列及欧拉IQ、R1上市,公司的产品矩阵将得到进一步丰富,产品结构也将持续优化,公司的整体盈利能力有望恢复。

公司新能源与智能化发展稳步向前:

长城汽车在深耕传统市场的同时,也在积极布局新能源及智能驾驶领域。新能源方面,公司新能源品牌欧拉已推出第一款车型,第二款车型即将上市,与宝马合资成立的光束汽车也在稳步推进。智能驾驶方面,公司与百度就自动驾驶达成了战略合作;2018年10月26日,双方的战略合作再进一步,签署了车联网战略合作协议。未来公司在新能源与智能驾驶领域值得期待。

维持“推荐”评级:

鉴于整体车市低迷,公司销量承压,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为52.11(-24.19)、62.67(-19.36)、73.22(-32.32)亿元,EPS分别为0.57、0.69、0.80元,最新收盘价对应PE分别为11、9和8倍。考虑到公司产品结构的不断改善,新能源与智能驾驶领域的稳步发展,我们维持“推荐”评级。

风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期