中国银行:前三季度营收增速进一步提升,不良稳定息差环比略提升

事项:中国银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.34%。营业收入同比上升3.32%,净利息收入同比上升4.85%,手续费净收入同比下降1.98%。

总资产20.93万亿元(+7.49%,较年初),其中贷款较年初增7.35%;存款较年初增6.96%。不良贷款率1.43%(+0bps,QoQ);拨备覆盖率169.23%(+4.44pct,QoQ);ROE13.70%(+0.02pct,YoY),ROA1.07%(-0.03pct,YoY),资本充足率14.16%(+0.38pct,QoQ)。

平安观点:

前三季度营收增速明显提升,利息净收入增速趋缓

公司前三季度总营收增速进一步提升,同比增速3.3%,较1H18 增速提升2 个百分点,具体来看:1)18Q1-3 利息净收入同比增4.8%,较上半年增速降低2.3pct,贡献了总营收的70.3%,贡献度持平上半年;2)前三季度手续费净收入同比负增2%,幅度持平上半年,营收增速的拉动主要源于其他非息收入的高增,在投资收益和公允价值变动收益带动下,其他非息收入收录13.5%的增幅(-34.5%,1H18),为17 年中期以来首次正增。总体看前三季度非息收入同比负增0.1%,较上半年负增10.2%有较大改善。在营收增速稳中有升的情况下,前三季度PPOP 同比增长4.3%(1.6%,1H18),公司三季度拨备计提力度不弱,18Q1-3 资产减值损失同比增11%(4.9%,1H18),实现归母净利润同比增长5.3%(5.2%,1H18)。

单季度表现来看,公司Q3 单季营收增速7.6%,较Q2 提升2.1 个百分点。其中利息净收入同比增0.6%,较Q2 下滑4.3pct;手续费净收入同比收窄1.9%,较Q2 的-4.4%有所改善。三季度单季PPOP 同比增长10.5%(8.1%,18Q2),18 年以来企稳走阔趋势明显。在Q3 拨备计提同比增长18.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.7%(5.3%,18Q2)。

三季度贷款和投资投放明显多增,前三季度息差环比略有提升

公司三季末资产较年初增长7.5%(4.3%,1H18),环比中期末增长3.1%,在同业资产延续压降的情况下,增速提升主要体现在贷款和投资资产投放提速。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长7.4%(4.6%,1H18),环比中期末增长2.6%,自2018 年来按季走高,占总资产的比例较中期末微降0.3 个百分点至54.6%。2)公司同业资产Q3 压降力度不减,环比中期末缩减9.2%,整体三季度末较上年末扩增2.8%,资产端占比较中期末降低0.7pct 降至5.2%。3)投资资产规模环比中期末增长3.3%,整体三季末较上年末扩增9.5%,带动资产端占比较上年末提升0.4pct 至24.3%。

负债端,在二季度存款环比接近0 增速的情况下,三季度存款季度环比增长1.8%,整体较上年末增幅7%,负债端占比由中期末的76.8%下行至75.9%。资金增量主要来自主动负债,一方面,三季度公司增发债券,债券规模环比中期末大幅扩增23.1%(3%,2Q18),带动三季末应付债券规模较上年末增长28.9%;另一方面同业负债环比增长7.1%(4.9%,2Q18),整体较上年末扩增12.4%,债券和同业负债的负债端占比分别由中期末的2.8%/10.8%增至3.3%/11.2%。

公司公布报告期净息差1.89%,较中报小幅提升1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于市场流动性宽裕的情况下,负债端通过扩增主动负债缓解资金压力。

不良率环比持平,拨覆率小幅提升,1200 亿优先股发行方案落地

公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.43%,环比持平中期末,较上年末降低2BP。公司拨备覆盖率收录169.23%,季度环比延续提升4.44 个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.16%/11.14%,较上年末分别微降0.03pct/0.01pct,环比中期末提升0.38pct/0.15pct。

伴随三季报中行同时公布了优先股发行预案,拟非公开发行募集不超1200 亿元人民币,有助于补充公司资本金。

投资建议:利润增速稳中有升,负债结构调整下息差修复

中行三季报营收和利润增速均较上半年有所提升,在利息净收入增速趋缓下主要来自其他非息收入拉动。

资负结构方面存贷规模增速按季提升,主动负债规模扩增,受益于市场利率下行公司息差环比上半年略有抬升。公司资产质量稳定,不良认定也较为审慎,优先股发行计划有助于资本金的补充和未来业务的拓展。

根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19 年净利增速预测为8.2%/14.8%,目前股价对应18/19 年PB 为0.72x/0.67x,PE 为5.98x/5.19x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。

若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。