兴业银行:前三季度营收增速明显提升,三季度存款高增息差修复

事项:

兴业银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增7.32%。营业收入同比上升10.95%,净利息收入同比上升4.20%,手续费净收入同比上升13.35%。总资产6.54万亿元(+1.97%,较年初),其中贷款较年初增16.14%;

存款较年初增9.11%。不良贷款率1.61%(+2bps,QoQ);拨备覆盖率206.27%(-3.28pct,QoQ);ROE11.97%(-0.77pct,YoY),ROA0.97%(+0.21pct,YoY),资本充足率12.10%(+0.24pct,QoQ)。

平安观点:

前三季度营收增速明显提升,三季度PPOP 增速超20%公司前三季度业绩较中期有较为明显的改善,总营收同比增速10.95%,较上半年增速提升3.6个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增4.2%,较上半年增速提升0.6pct,主要受益于市场利率下行带来负债端利息支出压力缓释,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的61.4%(62.1%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增13.4%,较上半年提升3.5pct,其他非息收入在基金投资收益确认叠加低基数效应下收录59.5%高增速(28.4%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增23.7%,较上半年增速进一步走阔9.6pct。在利息和非息收入均表现亮眼的情况下,前三季度PPOP 同比增长11.7%(7.4%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,18Q1-3资产减值损失同比增30.1%(18.6%,1H18),实现归母净利润同比增长7.3%(6.5%,1H18)。

单季度表现来看,公司Q3单季营收增速18%,较Q2提升5.3个百分点。其中利息净收入同比增长5.3%,较Q2微降1pct;手续费净收入同比增20.3%,较Q2延续上行3.8pct。三季度单季PPOP 同比增长20.8%(13%,18Q2),为17年以来单季最高增速。在Q3拨备计提同比增长53.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长9%(8.3%,18Q2)。 三季度同业业务压降致资产环比缩表,资产持续向信贷倾斜,存款显著改善公司三季末资产较年初增长1.97%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.3%,三季度资产缩表主要源于持续调结构压降同业业务。具体来看:1)贷款投放加速,三季度末贷款规模较年初增长16.1%(10%,1H18),环比中期末增长5.5%,带动占总资产的比例较中期末提升2.3个百分点至41.7%。贷款结构来看,零售贷款环比中期末增7.8%,较Q2提高0.6pct,票据在低基数下环比中期末实现51.7%的高增幅,对公贷款环比增2.1%,较Q2降低1pct。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减30.9%,整体三季末较上年末缩减21.1%,占总资产的比例由上年末的3.1%降至2.4%。3)投资资产规模延续压降,环比中期末缩减1.9%,整体三季末较上年末缩减5.7%,带动占总资产的比例由上年末的49.1%降至45.4%,公司资产结构继续向信贷资产倾斜。

负债端,三季度存款规模环比中期末扩增8.5%,创历年来单季环比增速新高,较年初增幅9.11%,带动负债端占比由中期末的50.7%增至55.4%,核心负债压力有所缓解。三季度活期存款负增1.2%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增16.8%,占存款总额的比例环比提升4pct 至56%。

主动负债方面,三季度公司增发债券而压降同业,三季度末债券规模环比中期末增长3.22%,环比增速由负转正,带动三季末应付债券规模较上年末增长2.5%,而同业负债环比压降19.7%(+10.2%,QoQ),整体较上年末压降15.1%,负债端同业占比也由中期末的32.2%降至26%。

我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔5BP,三季度企稳扩增的原因主要源于负债端存款显著改善叠加市场流动性宽裕缓释负债压力。

不良率小幅回升,拨覆率略有下行公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.61%,环比中期末微升2BP;关注类贷款占比2.36%,较中期末提升3BP。受不良贷款规模略有提升影响,公司拨备覆盖率收录206.3%,季度环比降低3.28个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.1%/9.19%,较上年末分别变动-0.09pct/+0.12pct,环比中期末提升0.24pct/0.25pct。

投资建议:存贷业务占比持续回升,资产质量短期波动兴业银行三季报营收和PPOP 增速均有明显提升,在利息净收入增速略有提升下主要受益于非息收入的拉动。资负结构方面存贷业务占比持续提升,受益于三季度存款较快增长以及市场流动性宽裕公司息差环比略有抬升。公司资产质量短期略有波动但整体保持稳健,不良认定审慎度据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们小幅下调公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.3%/8.8%(前期预测9.5%/13.6%),目前股价对应18/19年PB 为0.76x/0.68x,PE 为5.53x/5.07x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。

若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。