乐普医疗:Q3业绩略好于预期,产品迭代保障长期发展

Q3保持快速增长,制剂仍为核心增长驱动力:

公司Q3单季度实现营收16.30亿元(+47.14%),实现归属净利润3.34亿元(+37.35%),扣非后归属净利润3.10亿元(+49.54%)。本季度无显著投资收益影响,剔除新东港45%股权并表因素,扣非后的内生增长估计在35%左右,表现出色。

公司产品结构的变化(代理产品减少,高毛利制剂增加)引起毛利率与销售费用率同向变化。Q3单季度毛利率为74.32%(+4.80PP),销售费用率为29.37%(+3.08PP)。此外,管理费用率为11.84%(+3.71PP),研发费用率为5.66%(+0.52PP),主要系一致性评价等研发投入增加。

产品上,器械类预计保持稳健增长,而制剂业务仍作为公司核心增长驱动力保持着高增速,估计其增长速度仍保持在70%左右。

重量级产品陆续上量,保障高增长的持续性:

公司重量级产品中,阿托伐他汀已通过一致性评价,预计能够在带量采购中取得较好表现;氯吡格雷也已在受理中,中标省份持续增加;完全降解支架NeoVas随访数据表现良好;左心耳封堵器有望在年终前后申报;氨氯地平、氯沙坦钾氢氯噻嗪、三代胰岛素、GLP-1、阿卡波糖等众多品种也在储备中。

此外,公司在肿瘤治疗领域多点布局,PD-1、PD-L1及溶瘤病毒具有参与,为长期发展早做准备。

维持“强烈推荐”评级:

公司心血管平台随药品板块崛起价值日渐突出,更多后续产品保障公司增长,孵育中的服务板块将帮助公司紧紧把握变现端口。同时设立肿瘤治疗板块,为“双平台”规划的实现进行布局。考虑公司投资收益因素调整2018-2020年EPS为0.75、0.95、1.24元(原预测0.71、0.95、1.27元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示

(1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度;

(2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;

(3)产品临床/上市节奏不及预期:公司众多产品处于研发阶段,若临床/上市节奏慢于预期,可能减弱公司后续增长动能。