世联行-从TMT角度看世联行:用户价值巨大

世联行的价值来自购房者的消费行为而非购房本身

若从TMT角度看,公司用户价值巨大,后续客单价(ARPU值)有望继续提升。公司2013年到访用户量为300万组,形成成交的为30万组,以平均成交房总价100万计算,目前公司从单个购房者的一次购房消费中获取的收入(ARPU值)为8000元,全部来自开发商支付的佣金(佣金费率0.8%),公司从2013年8月开始,金融业务开展也有力提高了客单价,我们测算将增加2014年ARPU值1440元,伴随公司进一步对购房人的消费行为进行货币化,我们预计2014年是公司ARPU值提升元年,后续成交客户数量和ARPU值都将继续提升。

世联行的估值水平应向传媒互联网企业靠拢

世联行的用户价值巨大,从投资角度看,其ARPU值的提升与传媒互联网公司ARPU值的提升没有差别,本质上是提升货币化能力,这也是公司推出O2M(线上中台)战略而非O2O(线上线下)战略的原因,我们认为目前公司20X的估值反映了市场对其的认识不足,仍停留在传统的房地产服务公司本身。公司股价可能复制百视通自2012年6月以来的走势,百视通在当时推出了小红一代,并在2013年推出小红魔盒,使公司从传统的IPTV运营商一跃成为新媒体内容提供商,ARPU值继续提升,其中增值业务(点播、广告等)达到约30%,短短两年时间市值从170亿元上升至450亿元,涨幅达160%。

重申买入评级,暂不调整盈利预测,上调目标价至24元

我们认为,公司2014年仍主要推进对于C端(用户)的控制力,以成为真正的购房管家,并提升货币化能力,市场对其的认识将继续深化,这将有力提升公司估值。我们重申对公司的买入评级,暂不调整盈利预测。我们预计公司2013-2015年EPS为0.72/0.96/1.26,对应估值27X/20X/15X。目前传媒互联网重点公司的估值在2014X的42X,我们认为世联行的估值能够继续提升,给予2014年25X估值,上调目标价至24元。

风险提示:楼市出现大幅下滑。