首开股份三季报点评:票据融资进程低于预期,资金较为短缺

2011年1-9月,公司实现营业收入21.01亿元,比上年减少52.87%;实现归属于母公司所有者的净利润 3.30亿元,比上年减少68.93%;基本每股收益0.25元,每股净资产7.06元,加权平均净资产收益率3.15%,比上年同期减少1.62个百分点。

点评:公司前三季度业绩同比大幅减少已有预告,主要原因是去年同期结算了土地开发和转让收入22亿元,该项业务的毛利率较高接近60%的水平,而今年该块收入大幅减少所致,该项业务收入为非持续性收入。今年公司要维持上年的净利润水平需要在四季度结转大量的房地产项目来弥补和支撑。

2011年1-9月,公司共实现销售现金回笼约87亿元,比全年同期增长近30%;其中,7-9月实现销售现金回笼约32亿元,比上年投资增长7%。但相对2010年全年来看,今年实现销售回笼仅占到去年全年合同销售金额134亿元的65%,在宏观调控未见放松的背景下,要想完成全年95%增长的销售计划预计会面临一定的难度。

2011年1-9年,公司新拓展住宅项目6个,合计规划地上建筑面积合计约 286万平米,支付地价48.3亿元,分别占到2010年全年的80%和62%,其中85%以上为京外土地。截至2011年9月底,公司共有可结算项目权益建筑面积1500万平方米。其中,京内项目占比下降为31%,京外项目资源占比上升为69%。

从公司过去几年的营收结构上看,京外项目结算基本上都在10%以内,因此,公司在异地项目拓展上是否顺利,决定着公司未来的成长空间。

截至2011年9月底,公司账面预收账款余额为139亿元,较年初的74.52亿元大幅增加了65亿元,增幅达到86%,已经可以完全覆盖我们预测的公司2011年结算收入,为公司未来2年的业绩增长提供一定的资源保障。

公司的财务结构仍有待改善。截至2011年9月底,公司账面共有货币资金余额近57亿元,已从年初的105.2亿元和6月底的78亿元持续下降;而短期借款和一年内到期的非流动负债为94亿元,长期借款为126亿元,公司依然面临着资金短缺的问题。从现金流量表上看,公司已经持续6个季度经营性现金净流出。上半年,公司提出发行43亿元中期票据,如果发行成功短期内将会极大改善公司的债务结构和现金周转情况,但从目前的进程来看不尽如人意。

我们暂时维持对公司2011和2012年的业绩预测为:2011年每股收益为0.94元;2012年每股收益为1.11元,并维持谨慎推荐的投资评级。