滨江集团:周期中成长

周期中成长。我们看好滨江集团是因为公司有较强判断周期能力,行业低谷扩张拿地和恰当时机推盘帮助公司发展成为杭州地产龙头。公司较早即确立了品牌战略思想,经过十年专业开发经验的积累,公司已由房屋的单项品质优势过渡到综合的品牌优势,公司对细节的追求,使其产品在购房者较为挑剔的杭州市场获得口碑。

拿地节奏可圈可点。对于地产企业,拓展资源的节奏是其是否准确判断周期的重要参考,我们梳理了公司近几年的拿地时点,大多比较科学,多次实现了底部扩张。

对于地产企业而言,合理安排开工和推盘时机是拿地之外的另一关键要素。滨江虽为区域型地产公司,但在销售策略上表现的比较大气,并不计较短期的利润率而放弃周转,同时公司凭借自身的品质优势,逆势热销的案例。公司对推盘时机的掌握同样比较成功。这一案例也充分体现了公司对市场的判断力和企业执行力。

代建业务可帮助拓展资源。由于公司产品的影响力和信誉,公司开始介入代建业务。也即公司接受开发商的委托,负责承建房地产项目,在此过程中输出滨江房产品牌和专业化管理,并获取固定回报。代建业务不仅为公司开创了新利润增长点,尤为关键的是可帮助公司拓展资源。因为公司在不需要承担拿地风险的前提下,可以通过承建项目的落成实现窗口影响,使公司产品品质得到更广泛的了解和认可,通过代建业务派出管理团队,熟悉和整合当地资源,以便未来获得更多的拿地机会。

投资建议。虽然公司预收款额度较大,但从项目建设周期分析,11年可结算项目并不多,所以11年业绩增幅不大,利润的快速增长更多体现在12年之后。预计公司

11、12年每股收益0.75和1.04元,市盈率为13和9.4倍;NAV 为13.28元,折价27%。由于公司未来两年业绩已经完全锁定,并且有能力在周期中把握成长,我们认为公司合理价格区间为11.44-11.9元,相当于11年11倍市盈率和对NAV10%的折价,建议买入。

风险提示。公司11年可结算资源较少,净利润增幅不大;公司管理层持股都已进入解禁期,存在一定减持压力。