华业地产:激励行权门槛高,治理改善程度明显

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华业地产1月19日的董事会审议通过公司首期股权激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象800万份股票期权,占公司总股本的1.24%;计划分三个行权期,各期可行权比例分别为40%、30%和30%;行权价格确定为8.14元。行权条件为11-13年公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%,扣除非经营性损益后的净利润较10年增长率分别不低于50%、100%和150%。

评论

行权条件高,增强高速增长确定性:公司行权条件设定为11-13年公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%,扣除非经营性损益后的净利润较10年增长率分别不低于50%、100%和150%。通过测算,我们认为只要达到净利润的增长率条件,ROE达标问题不大;而公司净利润增长率条件相当于11-13年的复合增长率需达到35.7%,目前主要地产公司的激励计划中行权条件最高的苏宁环球复合增长率约为34.8%。同时,公司以10年为基期又变相提高了管理要求,因为公司10年的业绩预增幅度达到了126%-144%。按照公司行权条件,11-13年公司每股收益预计分别为0.65、0.86和1.08。

激励计划提升公司治理水平:草案拟激励对象包括公司董事(不包括独立董事)、公司高级管理人员、公司中层管理人员及下属分子公司管理人员和业务核心人员,合计72人,其中6名高管占股票期权授予总量的41.25%。股权激励常被用作改善公司治理水平的措施,我们认为此次激励计划有助于公司高层管理人员与股东利益趋于一致,提升公司管理效率,有利于公司未来发展。

公司业绩进入高速增长通道:公司目前状况可以用“小公司、大项目”来形容,通州和武汉荷叶山庄项目规模均在80万平米左右,我们预计两个大盘项目的销售总收入约为203亿元,而公司目前的净资产仅为22亿元。并且项目土地以收购方式获得,地价低,毛利率可达到50%以上。我们认为对于规模较小地产公司而言,高盈利的大盘项目将会帮助公司业绩实现跳跃式增长,公司业绩未来将进入高速增长通道。

投资建议

预计公司10-12年每股收益分别为0.43、0.88、1.72元,目前动态市盈率分别为17.2、8.4和4.3倍。公司重估每股净资产12.4元,目前折价率达到40%。由于公司处于高速增长期,赋予公司11年13-14倍市盈率比较合理,目标价格11.4-12.3元,建议买入。