中国国贸:毛利率上升及三费占比下降贡献业绩增长

毛利率上升及三费下降致净利润同比增25%:公司发布一季报,2014年一季度收入和净利润分别为5.3 亿和1.34 亿,同比分别变动+6.95%和+25.16%,EPS 为0.13 元。ROAE2.72%,同比上升0.46 个百分点。

净利润增速较高主要是由于毛利率上升以及三费占比下降,一季度毛利率50%,同比上升2.4 个百分点,三费合计0.61 亿,同比下降15%,占比下降3 个百分点至11.5%。

租金增速平稳,出租率保持稳定:一季度公司已出租写字楼16.5 万平,商城3.98 万平,较去年末小幅增加1744 平和73 平。除三期商城租金下浮下降0.7%外,其他物业租金均较去年全年上升5.6%至7.5%之间。出租率相对稳定,写字楼二期、商城三期、公寓和酒店出租率有所下降,其中国贸大酒店出租率降幅较大,较去年全年下降5.4 个百分点至48.3%,商城三期下降2 个百分点至86.5%,公寓下降1.5个百分点至89.2%。我们认为未来公司租金的提高主要和宏观经济相关,中短期内租金增长将放缓。

国贸三期B 项目按计划进行:国贸三期工程B 阶段项目于2012 年5 月9 日举行启动仪式,2014 年1 月取得底板施工证。目前已经完成基坑支护及土方工程,基本完成底板混凝土浇筑施工,正在申办地下结构施工证。

维持“增持-A”评级:公司目前租金和出租率均处在北京前列,但短期内受经济环境影响预计难有明显增长,我们认为公司在国贸三期B项目竣工开业前,公司业绩难有明显提升。但公司资产质量较好,股价严重低于重估净资产甚至账面净资产,我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.53 元、0.57 元,目标价按2014 年25 倍市盈率给予13.26 元。

风险提示:经济增速下滑超预期,公司租金收入大幅下降。