科斯伍德18Q3点评:前三季度扣非后归母净利同增183%,未来有望加大教育产业投入

2018Q1-Q3龙门教育实现营收3.61亿元,+30%YOY,归母净利润8504万元,+39%YOY,按股权比例计算龙门教育约贡献科斯伍德4231万元净利润,我们认为龙门教育有望超预期完成2018全年1.3亿的业绩承诺。

2018年10月9日,科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》:拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权。启动本次收购前,公司已持有龙门教育49.76%股权,为龙门教育的控股股东。若本次收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。在2017年7月的公司公布的龙门教育部分股权项目评估报告中,采用收益法估值,龙门教育总估值为15.84亿元,我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分,该举措符合公司整体战略发挥规划,有利于进一步整合资源,加大对教育产业投入,也有利于教育板块与母公司的深度融合,理顺管理机制,增强核心团队稳定性。同日,科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》:公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务,同时拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司拟通过缩减非核心业务,优化资源配置,配合战略转型,将资源集中于战略核心业务,做大教育板块,通过优化整合有望提升整体资产运营效率与财务效益。

投资建议:龙门教育2018年成功并表,其作为K12封闭式培训公司本身质地优良,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期。暂不考虑增发收购因素,预计2018-2020年归母净利润为1.09/1.02/1.25亿元,对应估值20/21/17x,若考虑到增发并表,假设以目前股价进行增发计算,预计2018-2020年归母净利润为1.73/1.80/2.21亿元,对应估值17/16/13x,维持买入评级,目标价11.5元。

风险提示:协议仅为意向性协议,正式实施结果仍存较大不确定性等风险。