老百姓:公司业绩符合预期,毛利改善,门店继续扩展

业绩简评

近日,公司发布2018三季报,公司前三季度收入约67.72亿元,同比约28.77%;归母净利润约3.25亿元,同比约18.33%;扣非归母净利润约3.09亿元,同比约18.08%;公司整体业绩符合预期,门店继续拓展,各版块业务毛利率均有所改善。

点评

整体业绩符合预期,公司门店继续拓展:公司前三季度营业收入约66.7亿元,同比增速约28.8%;Q3单季度收入约23.3亿元,同比增速约29.4%,单季增速持续改善。业务拆分来看,医药零售收入约60亿元,同比增长约25.1%,有加速增长趋势,主要是门店拓展贡献。单季度收入端从2017Q3起连续5个季度呈现加速增长趋势,内生和外延均有贡献。我们预计公司收入端增速高于利润端增速主要是有相当一部分并购留存了一定比例的少数股东权益,尤其是大型并购标的。

公司拟发行可转债约3.3亿元,用以提升硬件设备水平:公司拟发行可转债不超过3.27亿,用于医药健康产业园建设项目以及大健康智慧服务平台建设。随着公司收入体量的不断增加,未来对物流仓储以及信息系统的要求会更高,硬件设施的建设也要提前布局。O2O和智慧药房的布局,也是为了迎合医药电商发展的潮流,探索新业务、新模式。因此,公司发行可转债,有助于发展和提升公司硬件设施,用以适应未来更好的发展。

各版块毛利率均有所提升,部分贡献来自于口径调整:分业务板块看,医药零售毛利率38.62%,同比提升0.25%;医药制造毛利率25.0%,同比提升0.8%;医药批发毛利率9.61%,同比提升1.38%。公司各版块毛利率均有所提升,但由于批发业务毛利较低,因此公司整体毛利率前三季度依然有所下降。分品类看,中药毛利率51.7%,同比提升2.8%;非药毛利率48.9%,同比提升2.2%;公司中药毛利率提升,预计是高毛利中医诊所业务重新划分带来的口径调整所致;非药毛利率提升预计与品类优化有关。

盈利预测与投资建议

考虑到公司外延并购预期,以及公司精细化运营管理能力,我们给予公司2018-2020年EPS分别为1.55/1.90/2.31元,对应PE 35.0/28.5/23.5倍。

风险提示

在建工程、其他非流动资产、以及短期借款存在波动性;外延并购存在不确定性;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。