湘潭电化事件点评:电解二氧化锰量价齐升,业绩大幅增长

电解二氧化锰(EMD)量价齐升,全年业绩大幅增长。新建产能爬坡贡献增量:去年年产1万吨高性能EMD项目和靖西电化锰酸锂型EMD投产,产能同比扩大。

需求端:1)相比海外,国内产能成本优势突出,EMD出口量持续增加;2)智能安防、汽车电子、共享经济等领域对于锂原电池的使用,拉动一次锂锰型EMD需求;3)锰酸锂快速发展拉动EMD需求,锰酸锂在低速电动车、电动自行车市场,对铅酸电池实现替代;在物流车领域,锰酸锂有明显性价比优势,在乘用车领域,高镍三元掺杂锰酸锂作为动力电池正极材料以提高稳定性。

供给端:环保高压下,原料端,国内锰矿价格攀升,今年3月以来,渝湘黔联合开展“锰三角”环境污染防治专项检查工作,环保审查力度空前强大。加工产线端,新燃煤锅炉不批建,旧锅炉需要逐步淘汰,蒸汽成本上升,广西适当提高EMD优待电价,蒸汽、电等可变成本上升,同时日常环保设施运行使EMD生产成本增加,部分小厂存在限产的情况,EMD有效低成本产能不足。我们认为对于锰生产、加工的环保高压将成为常态,原料开采环保压力大,EMD加工产线有效供给紧缩,EMD需求快速释放,出现供不应求的现象,EMD价格同比增长幅度较大,原有的产能过剩格局已经发生根本性转变。收购子公司少数股东权益,加强管理与控制,实现EMD板块统一调度。公司董事会同意收购华林锰业和岳塘建筑所有持有的控股子公司靖西电化17.02%股权,总价为4726万元。2万吨EMD募投项目达产后靖西电化EMD产能将达到5-6万吨,约占公司总产能50%。靖西电化2017年实现净利润2,773万元,同比增长41%,1-9月实现净利润2,760元,同比增长12%。收购少数股东权益后,靖西电化将成为公司的全资子公司,公司可以独享靖西电化2018年以及未来全部经营收益,也将进一步加强对靖西电化的管理和控制,实现对EMD板块各项资源要素的统一最优调度。成本控制能力突出,降本增效持续推进。公司在湘潭地区自有矿山,一体化生产,成本控制能力突出,2017年在国内锰矿价格上涨的背景下,公司单吨原材料成本同比基本持平,能耗成本约占EMD生产成本的30%,公司通过提升规模、改进工艺降低能耗,2017年子公司靖西电化的热电联产项目投产,有利于实现能源的循环利用,进一步降本增效。

公司产业布局领先,着重布局锰酸锂型EMD、三元原料高纯硫酸锰。锰酸锂型专用EMD:子公司靖西电化6000吨锰酸锂型EMD已经投产,2万吨仍在建设中。电动自行车新国标明显向锂电池进行倾斜,将2018年5月到2019年4月设为过渡期,过渡期后严格执行规范管理,低速电动车新国标预计将于近期出台,预计政策导向与电动自行车趋同。锰酸锂具有突出的性价比优势,对铅酸电池的替代将加速进行,2019年将有实质性突破。目前国内仅有少数企业具有锰酸锂型EMD生产能力,公司将享受较好行业格局。

三元原料高纯硫酸锰:公司主动投资方式新建1万吨高纯硫酸锰生产线,目前已经完工,获得龙头正极厂商认可,同时在湘潭和靖西分别新建2万和3万吨高纯硫酸锰项目。我们认为公司优势一方面在于公司自有矿山,可以利用尾矿生产硫酸锰再提纯,有明显成本优势,另一方面公司地处湖南,贴近正极材料生产重镇,能够快速响应正极企业需求。Q3三费率同比均有不同程度下降。Q3公司综合毛利率达到28%,环比增长1.42pct,同比下滑1.9pct,我们认为是公司EMD与污水处理收入结构改变带来的正常变化。公司Q3将研发费用从管理费用分拆出来单独列示,Q3管理、研发费用率分别为6.63%、0.76%,按照原有管理费用口径,费用率同比、环比分别下降1.46、0.48pct,Q3财务费用率2.84%,同比、环比分别下滑1.28、0.8pct,销售费用率3.16pct,环比增加0.56pct,同比下滑0.77pct。盈利预测和投资评级:我们认为公司是电池产业链中锰系材料龙头,短期受益于EMD量价齐升,持续降本增效,一体化优势明显,长期来看锰酸锂型EMD、高纯硫酸锰布局带来业绩高成长,预计2018-2020年EPS分别为0.29元,0.46元,0.67元,对应的PE分别为24倍,15倍,10倍,维持“买入”评级。

风险提示:电解二氧化锰涨价不及预期;锰矿价格快速上涨;公司产线因为环保问题关停;产品产能释放不及预期;在建项目不能按期完工投产;公司相关产品价格波动风险。