中国建筑:业绩增速边际改善,PB估值低于1的龙头

业绩增速边际回暖,现金流有所改善。1)公司前三季度营收/业绩分别为8405/273亿元,同比+9%/5.9%,营收增速基本符合预期,业绩增速略低于预期。Q1/Q2/Q3业绩分别同比+15%/0.35%/5.4%,Q3业绩增速边际回暖。2)前三季度毛利率为10.5%同比+0.9pct,净利率为4.5%与上年同期持平。3)三费率同比+0.74pct至3.53%,主要系有息负债增加(Q3末长短期借款+应付债券同增21.8%)影响下财务费率提升0.43pct。资产减值损失仅23亿同比降26.1%。4)公司应收账款周转天数同比-5.5天至46.3天,收现比同比+3.56%至100.57%,前三季度经营性现金流净额为-649.6亿元,同增13.7%,现金流好转。5)公司资产负债率降0.75pct至78.6%,去杠杆稳步推进中。

房建市占率/订单稳健增长,Q3基建/地产营收增长迅猛。1)房建:①前三季度实现营收5219亿元同比+7.4%,毛利率提升0.7pct至5.9%。Q3单季营收1469亿元同比-6.7%增速放缓。②房建新签订单1.23万亿同增12.5%实现稳健增长,Q3末累计施工面积12.6亿平,市占率稳步提升1.1pct至16.5%。2)基建:①前三季度营收为1934亿元同比+25.6%增速较快,毛利率提升0.9pct至8.5%,Q3单季营收670.8亿元同比+18%。②基建新签订单0.43万亿,同比-15.2%(主要系上年基数较大)。3)地产:①前三季度实现营收1181亿元同比+3.2%。毛利率提升3.5pct至32.5%,Q3单季营收347亿元同比+60%实现高增。②前三季度地产销售额达2070亿元同比+23.4%,Q3末土地储备9814万平,按平均售价测算土地储备价值达1.5万亿元可有效保障公司稳健发展。

绝对估值、相对估值看公司低估值。1)从相对估值来看,公司目前前瞻PE估值仅6倍,位于历史较低位置,低于其他地产龙头和基建龙头公司。2)从绝对估值来看,公司PB(MRQ)估值仅0.95倍;假设公司2018年股利支付率维持在20%,则目前股价对应股息率达3.15%。

投资建议

我们下调公司业绩预测,预计公司2018/2019年EPS 0.85/0.93元,维持目标价7元(8*2018EPS)。

风险提示:地产调控升级、宏观经济下行及政策变动、海外业务不及预期。