东方园林:紧资金面影响公司业绩,静待公司融资修复

受紧信用环境影响,营收/业绩均下滑。报告期内公司实现营收/归母净利/扣非净利为96.49/9.75/9.63亿元,同比+11.74%/+12.53%/-2.18%。2018Q1-Q3营收增速分别为+106.6%/+4.5%/-12.7%;归母净利润增速分别为127.8%/+30.2%/-22.1%,在经济下行、融资趋紧的宏观背景下,公司项目进展不及预期,营收/业绩下滑。公司预计18年归母净利增速为0-30%。

毛利率同比+2.8pct,期间费用率大幅提升。报告期内公司毛利率/净利率为32.7%/10.1%,较去年同期+2.8pct/-0.42pct。期间费用率为19.38%(含研发费用),同比+5.93pct。主要是管理/财务费用率分别提升3.94/2.06pct,其中财务费用同比增长83%,研发费用增长99%(主要是水环境治理等)。

资金面依旧较为紧张,资产质量有所下降。公司前三季度经营性现金流净流入0.43亿元(去年同期净流入7.23亿元),18Q1-Q3经营活动现金流分别为3.1/1.2/-3.8亿元,呈现下降趋势;报告期内公司投资性现金流净流出较去年增加12.2亿元,而筹资净流入增加30.8亿元,收付现比为73.0%/87.6%,同比+8.0pct/+32.5pct,现金流有所恶化。现金较年初下降54%(减少18.4亿元),应收票据及应收账款增长31.5%;短期借款/长期借款增长49.0%/245.6%;资产负债率为70.4%(上升2.8pct),高于园林平均值62.8%。整体而言,在宏观环境不利情况下,公司资产质量有所下降。

政策再次聚焦民企,规范PPP补充基建资金来源。1)10月31日的政治局会议强调“支持民营经济发展、研究解决民企遇到的困难”,国办下发指导意见提出“撬动社会资本特别是民资投入补短板重大项目”,再次聚焦民企发展问题。结合近期管理层密集发声支持民企,或将有更多政策落地利好民企;2)民企是PPP的重要部分,据明树数据,民企PPP项目成交额2.4万亿,占总成交额26%,若民企融资持续承压,PPP资本金融资将举步维艰,政策支持民企融资某种程度上也是补充2019年基建资金来源。

投资建议

考虑公司利润低于预期,下调2018/2019年EPS至0.81/0.89元,当前股价对应PE为10/9倍。公司复牌至今跌幅为46%,目前估值处在历史最低(TTM估值为9.5倍,历史平均值46倍),当前节点维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账、PPP落地不及预期、危废投产及盈利不及预期、融资修复不及预期、宏观经济政策风险。