桐昆股份:PTA聚酯盈利兑现,行业一体化布局深入

Q3PTA价格大幅上涨,是公司盈利增量主要来源之一:Q3原料PX上涨、国内27%产能检修、天气影响现货运输等因素共同推高PTA行情,Q3PTA均价环比上涨33%,PX-PTA平均价差环比上涨216%。公司目前PTA总产能达到400万吨/年,PTA高自给率保证公司生产成本低廉稳定,是公司盈利增量主要来源之一。目前PTA流通环节进入去库存阶段,预计PTA价格将回归合理水平。随着10月PX密集检修期结束和国内PX投产,预计PX价格下降,PX-PTA价差将回到合理范围。

公司涤纶长丝板块量价齐升,盈利空间维持高位:公司2018年1-9月长丝销售量比去年同期上涨15.5%,Q3长丝价格环比上涨13%,长丝-PTA&MEG价差在1800元/吨位置,环比略有收窄,依然处于高盈利空间范围内,长丝总体呈现量价齐升态势。公司1-9月产销率略有下降,Q3存货48.14亿元,比Q2增15.19亿元。目前行业长丝库存处于高位,下游织机开工率下滑,预计短期内长丝将处于去库存阶段,价格整体走势偏弱。但是随着PTA价格下跌,长丝-PTA&MEG价差再次回到2400元/吨水平,预计将成为Q4的主要盈利来源。

公司一体化不断深化,行业话语权提升:短期关注公司产品的量价齐升,远期看公司一体化布局深化,一方面集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目,保证乙二醇供给;另一方面公司参股浙石化4000万吨炼油项目,解决PX供给问题,同时享受浙石化投资回报;公司继续向上游一体化的布局,有助于公司继续降低成本,实现跨越式发展。

投资建议

预计短期内PTA和涤纶的景气度仍持续;随着浙石化大炼化项目推进,公司长期发展逻辑不断夯实,预计2018~2020年EPS分别为2.17/2.65/2.98元,对应PE分别为7.49/6.12/5.45倍,维持“买入”评级。

风险提示

国际油价下跌;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪;11月28日9722万股将解禁。