牧原股份三季报点评:猪价回暖,盈利改善

事件:牧原股份公布了2018 年三季报,2018 年前三季度公司实现营业收入91.81 亿元,同比增长28.28%,实现归属于母公司股东的净利润3.5 亿元,同比变动-80.68%。其中第三季度实现营收36.68 亿元,同比增长25.35%,实现归属于母公司股东的净利润4.29 亿元,同比变动-29.92%。出栏维持高速,受累猪价业绩略亏。公司2018前三季度累计销售生猪764.6万头(其中商品猪684.82万头,仔猪76.47万头,种猪3.31万头),同比增长45.92%。其中三季度销售生猪290.2万头,公司出栏量持续高增,使得公司营收在猪价低迷的背景下依旧保持了28.28%的同比增长。三季度生猪价格出现反弹,公司第三季度销售均价回升至12.69元/公斤,受益于良好的成本控制能力,三季度业绩实现扭亏。预计前三季度公司养殖成本11.4元/公斤左右,公司成本控制能力业内领先。

调运受限影响猪价,产能扩张略有放缓。短期来看,非洲猪瘟疫情发生后,公司主要产区河南省暂停生猪外调。河南省作为养殖大省和生猪净流出省,猪价承压,致使公司三季度销售价格低于全国均价。四季度来看,省内销售仍存一定压力,公司有望继续通过调整出栏结构等方式来应对,预计全年出栏量有望达到1100万头。公司固定资产,在建工程以及生产性生物资产同比增长率分别为39.65%,100.74%和13.46%,明年产能持续扩张可期。

疫情抑制行业补栏,周期拐点有望提前。全国范围内的生猪调运受阻,屠宰与养殖产能错配以及冷链运力的限制共同抑制了养殖户的补栏意愿和补栏能力。而主产外调区价格的持续承压也对养殖户的资金链提出了更大的挑战,从而加速落后产能淘汰。从周期角度来看,有望促使周期拐点提前;从长期趋势看,生猪养殖行业集中度较低,具备成本控制能力的龙头企业依旧具备市占率提升的巨大空间和极高的成长性。

结论:我们看好18年下半年猪价回暖带来的公司业绩改善,以及明年猪价预期反转带来的趋势性投资机会。我们预计公司2018-20年归母净利分别为8.27,18.15和59.31亿元,EPS分别为0.40,0.87和2.84元,对应PE约58X,27X和8X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:生猪价格波动风险,出栏量不及预期,疫病风险等。