隆基股份三季报点评:盈利能力承压影响业绩,单晶渗透率提升利好公司未来发展

事件:

公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为16.91亿元,较上年同期减24.53%;营业收入为146.71亿元,较上年同期增35.26%;基本每股收益为0.61元,较上年同期减24.69%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为3.84亿元,较上年同期减61.76%;营业收入为46.69亿元,较上年同期增2.17%;基本每股收益为0.14元,较上年同期减62.16%。

观点:

1.单晶硅片及组件价格降低令净利润承压

2018前三季度公司营收同比增长35%,贡献主要来自于占总业务比重35%的单晶硅片、56%的光伏组件销量增长。净利润同比下降24.5%,主要原因在于综合毛利率的降低,光伏产品价格大幅下跌导致了综合毛利率22.21%同比降低了12.7pct。前三季度存货减值准备4.8亿元,同比增长485%,对净利润产生负向影响。

受光伏产能过剩以及531新政影响,单晶硅片、组件价格在2018年分别下降了43%、28%,直接拉低了企业的盈利水平,但公司经营情况仍好于大多数多晶硅片生产企业,保持产能利用率在70%以上,毛利率环比未出现大幅度下滑。对于光伏生产企业,规模化生产后的成本控制能力将是决定市场竞争力的最重要因素,行业整合和集中度提升是必然趋势,公司仍处于资产负债表驱动阶段,有望在此阶段受益实现规模扩张。

2.单晶渗透率不断提升打开公司发展空间

在光伏路线选择上,公司坚定地走转换效率更高的单晶路线。截止2017年,单、多晶硅片产能分别为44GW、90GW,单晶渗透率约为33%,预计到2018年单、多晶硅片产能分别为60GW、110GW,单晶渗透率将增长到35%,预计未来单晶渗透率将达到40%以上。由于单多晶价差正在逐渐缩小,单晶性价比显著提升,531新政后多晶产能利用率下跌到不足50%,而公司单晶硅片产能利用率保持在70%以上。在代表光伏行业风向标的领跑者项目中,单晶已成为主流技术路线,下半年光伏指标主要为领跑者项目,单晶需求有稳定支撑。

公司不断地在扩大单晶硅片和组件产能,2018年底单晶硅片和组件产能将2017年15GW、6.5GW的基础上扩大至28GW、12GW,成为绝对的单晶龙头。公司发布公告拟向全体股东配售募集资金39亿元,主要用于单晶电池和组件项目,彰显了公司坚定发展单晶的决心。在光伏补贴退坡、平价上网的趋势下,单晶产品在与多晶竞争中优势将扩大,公司有望乘单晶替代东风实现快速发展。

3.积极推进先进电池研发

光伏产业仍处于技术优化的阶段,技术路线还未完全统一,技术提升将对行业发展影响极为深远。公司在技术研发领域进行了大量投入,前三季度研发费用为1.47亿元,同比增长28%,占当期主营业务收入的1%。持续性的投入已经收到了回报,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%,60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%,60型单晶PERC半片组件功率突破360W,均刷新了世界记录。在平价上网加速到来的情况下,更高效率、高性价比的电池组件将脱颖而出,公司研发成果将逐渐创造价值。

结论:

公司是国内单晶硅片龙头企业,在531新政后光伏市场遇冷的情况下,单晶替代趋势将会加速,公司在单晶硅片具有领域产能优势以及议价能力,将会受益于光伏产业整合与集中度提升,虽然2018年业绩会承压,但长期具有非常大成长空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为201.6亿元、306.4亿元和344.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为21.8亿元、30亿元和33.7亿元,每股收益分别为0.78元、1.08元和1.21元,对应PE分别为17、12、11。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌