璞泰来三季报点评:业绩符合预期股权激励推出彰显公司发展信心

事件:公司发布三季报业绩报告称,2018年前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.29亿元,较上年同期增32.48%;营业收入为22.92亿元,较上年同期增47.76%;基本每股收益为0.99元,较上年同期增12.50%。

观点:1. 新能源车景气行情保证业绩持续增长。

2018年前三季度,公司营业收入实现22.92亿元,同比增长47.76%;归母净利润实现4.29亿元,同比增长32.48%。2018Q3毛利率29.66%同比和环比均有所降低,主要原因在于上游原材料价格波动。公司营收、净利均大幅上涨,主要得益于锂电池市场持续增长。新能源汽车产销量的持续高涨,2018年前三季度,新能源汽车产量累计73.5万辆,同比增长73%,电动车市场产销量的增加拉动动力电池出货量,为公司的负极材料和锂电自动化设备提供业绩保障。

在负极业务领域,公司积极扩充产能,委托加工比例走低利好成本控制。公司不断扩大产能,江西/溧阳紫宸项目顺利推进,预计募投项目将在2019年逐渐投产,负极材料产能将提升至5万吨/年。2018年三季度,在建工程同比上升506.71%。同时,公司逐步降低对关键工艺的委托加工比例,2017年收购控股从事石墨化加工的山东兴丰,2018年将继续加速负极材料配套产能建设,继而在规模化配套设施下进一步降低制造成本。锂电设备业务板块主要是涂布机业务,公司已经掌握涂布机关键技术,在此基础上加深与宁德时代等大客户的合作关系。在隔膜业务领域,公司涂覆技术水平领先,不断延伸产业链布局,收购溧阳月泉的股权后将逐步实现基膜的认证和量产。

2. 股权激励计划推出显公司发展信心。

公司于10月发布限制性股票激励计划,拟授予的限制性股票数量300万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额43,270.29万股的0.69%,首次授予部分限制性股票的授予价格为每股22.59元,解除限售的年度业绩考核目标从2018-2022年分别为营业收入不低于27/32/39/47/56亿元。公司进行股权激励,显示出了公司为未来发展的信心,有利于增强员工积极性和稳定性,形成合力助推公司发展。

3. 积极完善锂电产业链,投资收益成三季度利润推动力。

2018Q3公司投资收益4925万元,同比增加1068%,主要来源于收购溧阳月泉所带来的投资收益以及公司理财收益增加。公司积极布局延伸锂电池产业链,不断实现锂电池产业链上关键材料、工艺和设备的产业协同。在涂覆隔膜业务上,及时配套关键涂布机、原材料纳米氧化铝等。2018年7月,公司2.6亿收购溧阳月泉,湿法隔膜第二条产线已处于安装调试阶段,改善了公司的基膜供应环境,进一步延伸公司涂覆隔膜产业链。

4. 注重培养技术优势,领先占领锂电池材料和设备市场。

为保持技术研发优势,公司持续追加研发投入,2018年三季度公司研发费用接近1亿,同比增长51.33%。随着高端合作客户对技术要求越来越高,产品升级的重要性日益重要。公司高度重视产品技术研发,在已有领先技术的基础之上继续加大研发投入,抢先占领锂电池高端市场。

各子公司当前拥有明显的技术优势,江西紫宸在碳素材料技术上实力雄厚,主流产品放电容量在360mAh/g以上,各项性质优良,同时与中科院等多家著名机构合作。深圳新嘉拓在长期开发经验中研究出模块化研发方法,提升研发效率,率先实现高速双面涂布机的国产化;东莞卓高成功开发了Alpha氧化铝纳米陶瓷涂层的技术,能批量稳定完成基材5微米的隔膜涂覆工艺;东莞卓越成功突破大多铝塑包装膜厂家的技术瓶颈,自主开发了CPP材料。

结论:公司是国内负极材料的龙头企业,并围绕锂电产业链进行了业务延伸,在锂电设备涂布机销售、隔膜业务协调发展、铝塑膜国产化等领域均取得进展。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为30.7亿元、42.2亿元和55.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.92亿元、7.92亿元和9.97亿元,每股收益分别为1.37元、1.83元和2.3元,对应PE分别为31、23、18倍。继续维持“推荐”评级。

风险提示:动力电池需求出现下滑,新能源车政策支持力度减弱。