化工行业2019年投资策略:供给侧真改革者不惧凛冬

建议关注周期板块被错杀的子行业。近期,受中美贸易战、宏观经济增速放缓等影响,市场被悲观情绪笼罩,周期板块持续下挫。以氯碱、氮肥、磷肥为代表的煤化工产品,没有技术壁垒,竞争格局非常分散,各企业的规模、成本、环保水平差异很大,显著受环保、去产能政策的影响,供需和竞争格局持续改善,在目前化工行业大周期下行的背景下,产品价格并未出现明显的下行,而是维持甚至继续缓慢上行。我们建议寻找被错杀的子行业,推荐关注氯碱、磷矿磷肥板块的投资机会。

PVC供需格局持续改善,估值存在修复空间。氯碱行业开工率已达89%,考虑到化工装置运行需要定期检修,东部企业受环保限制开工率,我国聚氯乙烯的供应能力已经接近上限,而2017年生效的水俣公约控制全球范围内对汞的使用,构成了对国内电石法氯碱的天花板,未来不会出现新增产能,需求方面即使地产下行大概率不会负增长,行业景气可以持续。目前氯碱板块的PE在10倍左右,PB在1倍左右,估值水平处于历史最低位,存在估值修复空间,建议重点关注中泰化学(002092)及鸿达兴业(002002)。

磷矿供给持续收缩,磷肥存巨大预期差。2017年至今,湖北、四川与贵州等多个磷矿主产区出台限产停产政策,导致磷矿石供应趋紧、价格上涨。国际磷肥新增产能投放进度低于预期,在磷石膏、渣场、磷矿减产等因素的影响下,国内磷肥产量持续被压制,行业供需得到有效改善,产业链景气至少延续至2020年。看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业,建议关注云天化(600096)、兴发集团(600141)。

行业评级:我们认为由于前期环保风暴促进的供给侧改革导致化工产品价格、化工企业盈利在2018年大都处于周期高位,但是需求侧并没有改善因素,甚至多种化工品的绝对消费量在负增长,因此综合供给与需求,我们维持化工行业“中性”评级。我们建议寻找被错杀的子行业,推荐关注氯碱、磷矿磷肥板块的投资机会。

风险因素:全球、中国宏观经济复苏乏力导致化工品需求端下滑的风险;中美贸易战导致的中国出口产品竞争力下降;过度环保监管下,中国化工行业被印度等新兴制造国家替代。