莱茵置业:销售业绩有望释放,多元扩张或有突破

投资要点:

公司主要从事房地产开发与销售、商业贸易销售等业务,同时也从事物业管理和餐饮服务,房地产业务是公司主要的利润来源。公司项目主要分布在杭州、扬州、泰州、南京、南通、上海等长三角重点城市,杭州是公司业务重心,截至2012年末公司杭州市场项目未结转面积约36.6万平方米,占公司未结转资源的71%。目前,公司已经成长为以杭州为中心,以长三角为重点的二线房地产开发商,在杭州市场拥有一定的市场地位。

地产业务看杭州,业绩释放会有时。2009年公司业务重心移向杭州,先后在杭州取得6个房地产开发项目,总建筑面积45.79万平方米。2012年公司销售大幅增长,2013年多盘联动推出,销售有望再创佳绩。公司2013年业绩锁定性强,莱茵铂郡、莱茵雅苑、莱茵美墅和瘦西湖唐郡等项目2013年交付,2012年末上述项目预收账款余额89322万元,是2012年房地产销售营业收入的1.32倍。2014年莱德绅华府、泊悦府等杭州项目集中交付,公司业绩有望爆发。莱德绅华府和泊悦府预收账款2012年末余额98380万元和38290万元,是2012年房地产销售营业收入的2.02倍。

多元扩张寻求突破,城市运营或成方向。公司成功收购华益矿业35%的股权,公司矿产领域投资大门开启。2013年2月公司与南通沿海集团签署战略合作框架协议,双方将在土地开发、港口建设、产业投资和资源整合等方面加强合作。双方约定成立南通莱茵达沿海园区发展有限公司,公司持有其40%的股权,该公司全面参与滨海园区规划土地的开发建设,首期完成滨海园区行政中心东侧地块的开发建设。2013年4月公司与瑞士狄信股份有限公司、泰州亨利房地产开发有限公司签署了战略合作框架协议,三方在城镇化开发和城市综合运营等领域展开项目合作,城市运营或成为公司多元扩张的突破口。为了适应多元化的发展战略,多方参与城镇化开发及城市综合运营,公司拟成立莱茵达新能源公司,培育公司新的业务增长点和拓展盈利渠道。

给予公司“增持”评级,目标价4.60元。公司重估净资产24.38亿元,RNAV为3.87元,折价率4.90%。预计2013-2015年公司每股收益分别是0.23元、0.37元和0.48元,动态PE分别为16.35倍、9.82倍和7.61倍。考虑到公司2012年销售大幅增长,2013年推货量增加带来的销售弹性,公司业绩有望逐步释放。同时,公司积极进行多元化扩张,在矿业投资、园区开发、城市综合运营和新能源投资等方面积极探索,城市运营或成为多元扩张的突破口。给予公司“增持”评级,未来6-12个月目标价4.60元。

重点关注事项:政策变动、销售下滑和国信证券上市缓慢等风险。