天地源2010年报点评:预收账款低于预期,业绩或将有所放缓

点评:

预收账款增长低于预期,2011年业绩将有所放缓。报告期内,公司实现新签合同25.14亿元,实现资金回收26.35亿元;新开工面积39.34万平方米,竣工面积33.8万平方米。公司现有重点项目6个,受益于2009年房价上涨,兰亭坊、枫林意树和水墨三十度等项目售价较高,结算业绩在2010年影响显著。2010年公司预收账款26.26亿元,同比增长41%。低于前期预期,该项销售款项的大部分体现在2011年的业绩之中。另外,由于地产调控的严格进行,预期公司2011年业绩增长将有所放缓。

向外发展战略合理,降低同业竞争是发展的基础。报告期内,公司总项目储备面积约144万平方米,其中在西安地区的项目储备为67.86万平方米,占公司总项目储备比例为47.06%;苏州39.44万平米,占比为27.35%;天津9.8万平米,占比为6.8%;惠州20.1万平米,占比为13.94%;深圳7万平米,占比4.85%。除西安市场外,着力构建以苏州为中心的长三角市场、以深圳为中心的珠三角市场和以天津为中心的环渤海市场的区域发展布局正在形成。另外,据年报披露,公司大股东正积极采取各种措施逐步解决与公司之间涉及的同业竞争问题,同业竞争将逐步减少,也为公司向西安以外的地区拓展业务奠定了基础。

给予“中性”投资评级。公司预计实现销售收入20.06亿元,实现新签合同17.53亿元,实现销售回款17.86亿元,开工面积63.59万平方米,竣工面积37.44万平方米。预计公司2011至2013年的EPS 分别为0.30元、0.36元和0.43元,对应动态市盈率为20倍、17倍和14倍,给予“中性”的投资评级。