首开股份:业绩大增,销售下降

首开股份上半年销售未达预期,销售额同比下降36%,同时考虑到全年推盘量略有下调,我们将公司全年销售预测下调至200亿元,同比增长8%;而结算方面,现金激励推动公司结算比较积极,上半年高结算量下实现了净利同比增长119%,虽然长期毛利率仍有下滑趋势,但考虑到下半年高毛利项目的结算、三费的改善以及179亿元预收账款,我们维持全年业绩增长48%的预测。我们维持公司2014-15年每股收益预期0.85元和1.10元,维持买入评级。

支撑评级的要点

上半年净利润增119%,现金激励推动结算积极。上半年,首开营业收入98亿,同比增长147%;净利润7.7亿,同比增长119%;每股收益0.34元;毛利率和净利率为30.5%与7.9%,分别降10.6和1.0个百分点,源于京外低毛利项目结算占比逐步增加。下半年,高毛利福州香槟国、国风美唐和常青藤将陆续结算,预计毛利率维持或略增;公司进一步提高资本化率,期间费率由去年21.1%降至目前7.6%,其中财务费率改善尤为明显。此外,现金激励要求14-15年的业绩复合增速达59%,其中14年业绩尤为关键。

上半年销售额同比降36%,下调销售预测至200亿。上半年,销售55万平、76亿,分别同比下降38%和36%;7月,销售18亿,同比增长68%;1-7月,累计销售94亿,同比降幅收窄至28%。展望全年,考虑到上半年销售不达预期及全年推盘量略有下调,将全年销售预测从原先247亿下调至200亿,同比增长8%。至7月末,已售未结算金额对15年房地产业务预测收入锁定率达58%。

评级面临的主要风险

房地产市场调控影响股票市场表现;跨区域经营风险。

估值

虽然公司长期毛利率仍有下滑趋势,但考虑到下半年高毛利项目的结算、三费的改善以及179亿元预收账款,我们维持全年业绩增长48%的预测。我们维持公司2014-15年每股收益预期0.85元和1.10元,维持买入评级。