鲁商置业:大股东强力支持,快速转型发展

投资要点:

受结算项目毛利率较低影响,业绩低于预期。公司2010年实现营业收入30亿元,归属上市公司股东净利润4.4亿元,每股收益0. 441元,分别同比增长20.73%、0.37%和0.46%,净利润和每股收益低于预期,主要原因是结算项目毛利率水平低于我们假设。

地产开发业务逢营效率高。公司存量资产周转率升至1.2倍,营业费用和管理费用控制在5.6%,经营效率处于行业领先地位。股东权益同比增长68. 9%,全年实现合同销售59.2亿元,同比增长47. 9%。

战略逐步转型。公司正逐步转向城市综合体开发运营商,泰安、东营和济南鲁商城市广场已开业运营,项目经营良好,2010年租金回报率达到8.7%.

大股东强力支持,财务稳健。公司应付大股东款达到33亿元,占总资产的29%o在集团资金的支持下,公司财务安全并无太大担忧,并有在低谷期通过收购进一步发展的机会。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年、2012年每股收益为0. 74元和1. 06元,公司每股NAV为13.9元,当前股价对应2011年和2012年动态市盈率分别为11.5倍和8倍,相对公司NAV折价38.8%,按照15倍2011年动态审盈率和25%的NAV折价水平计算,我们认为公司合理价值是11.1元,当前股价相对于公司内在价值被低估,我们维持公司买入评级。

风险提示:地产市场受调控影响出现崩溃,公司短期内业绩大幅下滑