首开股份:销售稳步增长,业绩保障性强

同期可结算项目减少,影响业绩。营业收入、归属上市公司股东净利润8.79亿元和1.25亿元,同比下降55.5%、72.6%。综合毛利率50.3%,低于去年同期的53.3%。净利率14.2%,ROE1.18%,EPS0.11元。由于去年同期公司主要结算了望京B15地块转让项目(毛利远高于房屋销售)和国风上观等商品房销售项目,而本期可结算资源减少,主要集中于下半年,因此业绩同比有所下滑。

预收款项快速上涨,业绩保障性强,高增长可期。11年1季度公司开发销售31.36亿元,尚余预收款项97.1亿元,比10年末增加30.3%,同比增加90.1%,11年业绩全部锁定。投资收益0.92亿元,同比大幅增加,主要来自于合营子公司首城国际项目、天津湾部分商品房销售收入的结算。11年公司可售资源多超过150万平米,11年实现180亿元的销售目标有保障,业绩高增长仍可期。

由于 1季度结算量少,三项费用率由去年同期的8.4%上升至28.9%。销售费用占比、管理费用占比同比上涨7.6和5.8个百分点;由于贷款基准利率的上调,财务费用占比同比上涨7.1个百分点。在调控期内,各项费用支出有所上升,但较09年1季度三费占比下降了8.9个百分点,管理效率还是有所提高,随着结算量的提升,全年的三费占比将大幅下降至基本与10年持平。

负债率有所提升,财务压力增大,但仍在可控范围。货币资金82.9亿元,土地和工程款的支出使货币资金余额大幅减少。短期借款及一年内到期非流动负债84.07亿元,存在一定的短期偿债压力。资产负债率76%,扣除预收账款后的负债率由去年同期的59%下降至55%,而净负债率由去年同期的15%上升至102%,有一定的资金压力。但是高杠杆率的应用,可售资源丰富,进入二季度后公司的推盘量将加大,若能实现快速销售将确保财务安全,未来公司的财务状况还处于一个可控状态。

公司凭借“高杠杆运作+良好的政府关系+准确把握市场节奏”,高速低成本扩张,有望复制万科、保利地产的发展之路,我们看好公司的短中长期的发展。11-12年摊薄后EPS 1.17元、1.55元,维持RNAV20.7元,投资价值严重低估。6-12个月合理目标价20.7元,再次推荐。