滨江集团:运营能力强,两年业绩高增长

公司经营策略追求综合利益最大化。我们看好公司的经营策略定位。公司一贯强调集团综合利益的最大化而非单个项目的利益最大化,在行业低谷的时候不要在乎利润最大化,确保尽快回笼资金,保证公司良性运转,并趁行业低谷时以低价位拿到优势地段的土地,从而保证公司的长期可持续发展。公司在销售、土地储备、对外拓展和项目交付等方面均取得了喜人的成绩,体现了较强的地产运营能力。

已经实现的销售合同金额能覆盖两年的销售收入。公司1季报显示,预收销售房款达到141亿元,超过2010年收入的2倍。城市之星、万家星城项目一季度的良好销售表现在二季度仍将持续。随着项目结算转入销售收入,公司2011、2012年的业绩高增长已经提前锁定。

异地扩张加速,市场集中度较高的风险降低。除了杭州本地的项目储备外,目前公司已在绍兴、衢州、金华、上虞正在开发和储备了8个项目,未来公司仍将在控制项目风险的前提下增加新的开发区域。

公司通过合作项目输出品牌,获得项目利益最大会。公司近年来加快通过合作拿项目,杭州区域外的合作项目占大多数。一方面公司能通过合作尽快完成项目,另一方面公司公司也采取代建模式输出品牌,代建收入其实是一种品牌无形资产的变现。我们认为这有助于公司以较少的投入实现较高的利润。此外在保障性住房方面,滨江还积极参与保障性住房代建项目,树立公司有社会责任的品牌形象。

业绩预测与投资建议。我们预测公司2011年至2013年每股收益分别为1.1、1.3、1.8元,预计未来三年净利润将保持40%的年复合增长。鉴于公司的业绩确定性,我们给予公司“买入”投资评级,对应2011年15倍PE的估值,目标价位为16.5元。