北京城建:开发+投资,资源充足能力强

保障房穿线带来商品房扩张。目前公司已大量参与北京市保障房建设工程,其中包括土地的一级开发和保障房的建设。目前正在开发建设的项目大多配备建设保障房,其中涉及了公租房、廉租房、限价房和安置房,面积在37万平方米。公司一级开发项目中保障房占有100多万平方米。公司在北京保障房开发上积极投入,在商品房开发上也在不断扩大规模。去年公司新增贮备125万平方米,同比增长80%。今年新增18.34万平方米。除密切跟踪北京地区土地项目,继续跟进天津、西安、成都等地,力争获得突破性进展。

股权投资闪亮点,公司增长新动力。公司的资本运作是次于房地产开发的另一主要业务,也是大股东四大业务之一。公司已投资的项目具有规模并取得较好的收益回报。公司在资本运作上拥有较好的政府资源和很好的投资业绩,已投资的主要项目是国信证券、锦州银行、中科招商、国奥投资、北科建投资、南昌青山、君道勤合等。公司所投资项目中已有多家公司拟通过IPO进行上市。目前持股34300万股的国信证券IPO已上报证券会等待上会审查,锦州银行上市工件也正在启动。2011年,公司新投资了君道勤合,占股40%。公司股权投资进入良好的快速发展中,今年公司仍将加大股权的投资。

投资评级“推荐”。我们预测公司2011年、2012年和2013年的营业总收入分别为64.07亿元、85.17亿元和112.52亿元,每股收益为1.53元/股、2.00元/股和2.60元/股,对应的PE分别为9.77、7.46和5.73。公司2011年业绩按10倍市盈率测算的相对估值为15.28元。公司的重估价值为19.31元,其中房地产业务的NAV为12.57/股,股权投资业务的RNAV为6.74元。我们给予六个月的目标价19元,目前公司股价14.70元有30%的上升空间,给予“推荐”的投资评级。